浦发银行(600000):1H24利润增长强势、负债与资产质量改善

1H24业绩符合我们预期浦发银行发布1H24业绩,公司上半年营收同比降3.3％,其中2Q24营收同比降0.5％,降幅较一季度收窄;倘若剔除1H23出售上投摩根股权的一次性因素影响,我们测算公司上半年营收同比增长约1.4％。上半年归母净利润同比增长16.6％,其中2Q24归母净利润同比大幅增长30.9％。以上业绩均与此前预告一致。我们认为公司利润增长延续强势,有利于为战略转型提供窗口期,建议关注公司"数智化战略"转型进度及对未来报表的赋能。

   发展趋势1H24净息差环比持平,负债结构优化。公司上半年净息差为1.48％,我们测算较2H23已实现企稳、净息差环比持平;较2023年全年降低4bp。其中,1H24付息负债成本率、存款成本分别较2023年降低4bp、10bp至2.29％、2.06％;我们认为公司负债成本明显改善主要受益于手工补息整改、零售存款及通知/协定存款利率下调、以及公司负债结构优化。截至1H24末,公司零售活期存款占总存款的比例较年初提升1.5pct至8.7％、同比增长22％。资产端,公司贷款总额较年初增长5.9％(总资产增长2.7％),其中长三角地区贷款较年初增长7.5％,贷款余额位居股份行第一位。

   若剔除基期一次性影响,我们测算公司1H24非息收入同比增长14％。1H24公司净手续费、其他非息收入同比降低12.0％、增长6.4％,二季度分别同比降低13.4％、16.6％。我们认为公司其他非息增速提升主要由于债市利率下行驱动资本利得贡献提振;此外,倘若还原1H23出售上投摩根股权的42.41亿元收入,我们测算公司1H24非息收入、其他非息分别增长14％、42％。

   而手续费营收主要受到资本市场表现较弱影响,但浦银理财上半年充分把握低风偏投资需求,管理规模增长18％至1.2万亿元。

   存续包袱、新增不良双降。截至2Q24末,公司贷款不良率、关注率分别较一季度环比降低4bp、5bp至1.41％、2.30％;

   贷款逾期率较年初小幅提升10bp至2.12％。其中,企业贷款不良率较年初降低19bp至1.48％,房地产贷款不良率降低1.37ppt至2.74％;零售不良率提升12bp至1.54％。新增风险方面,公司1H24不良贷款净生成率为1.11％、较2023年的1.15％降低4bp。风险抵补方面,2Q24末贷款拨备覆盖率环比提升2.5pct至175.4％。

   盈利预测与估值公司目前交易于0.4x/0.4x2024E/2025EP/B。考虑到公司上半年信用成本中枢下行、负债成本改善良好,以及资本市场对具有防御属性的银行板块关注度提升,我们上调公司目标价18％至10.84元,对应0.5x/0.5x2024E/2025EP/B和20％的上涨空间。维持盈利预测及跑赢行业评级不变。

   风险宏观经济复苏不及预期,不良生成率提升。