中宠股份(002891):主粮靓丽成长,股权激励彰显发展信心

8月19日公司发布半年报,24H1营收19.56亿元,同比+14.08％;归母净利润1.42亿元,同比+48.11％;其中24Q2实现营收10.78亿元,同比+6.84％;实现归母净利润0.86亿元,同比+7.09％,业绩符合预期。同日公司发布《2024年员工持股计划(草案)》,参与持股计划的员工总人数不超过62人(不含预留份额),授予规模约占总股本1.52％,股份购买价格为10.00元/股。

   主粮加速成长＆占比显著提升,自主品牌顽皮调整初见成效,外销恢复平稳增长。1)分品类,1H24宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.36/3.02/4.22亿元,同比+4.2％/-2.7％/+84.0％,主粮延续靓丽成长,占内销比例68.3％(较23H1+22.3pct),公司产品策略重点转向主粮品类,上半年领先推出多口味烘焙粮、ZEAL推出升级主食罐等。2)分区域,海外/国内营收13.4/6.2亿元,同比+16.0％/+23.9％,海外订单恢复稳健增长,北美工厂检修短期有所扰动;内销主品牌顽皮SKU及渠道调整逐步见成效带动收入转暖。

   自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率。24H1毛利率27.97％(+3.0pct),海外/国内毛利率23.9％/36.8％(+1.6/+3.4pct),零食/罐头/主粮毛利率同比+2.1/+1/+8.2pct。H1销售/管理＆研发/财务费用率11.2％/5.7％/0.3％,同比+2.1/+0.2/+0.5pct;Q2净利率8.3％,同/环比-1.47/+0.9pct。

   股权激励彰显内销成长信心。根据本次员工激励方案,以2023年境内营业收入或归母净利润为业绩基数,1)境内收入考核目标:目标值24/25/26年营收以23年为基础分别增长30％/62.45％/103.57％,同比分别+30％/25％/25.3％,触发值24/25/26年营收以23年为基础分别增长27％/56％/93％,同比分别+27％/23％/23.7％。2)外销收入考核目标:目标值24/24～25/24～26年营收之和以23年为基础分别增长8％/126.8％/260.56％,24/25/26年同比分别+8％/10％/12.6％。3)净利考核指标:目标值24/25/26年归母净利(剔除商誉减值、股份支付费用)以23年为基础分别增长28.64％/67.24％/101.54％。预计24/25/26/27年摊销费用631/2136/826/291万元。自主品牌高质成长可期,顽皮为主线,ZEAL+领先定位清晰有望高速成长。股权激励政策下,看好后续伴随资源投放效率提升,盈利能力和行业地位进一步提升。

   盈利预测

   我们预计公司24-26年归母净利为3、4、5.1亿元,同比+29％/+34％/+27％,考虑到公司内销品牌势能处提升期,当前股价对应PE分别为18、14、11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;汇率波动的风险;自主品牌建设不及预期;费用过度投放导致业绩不及预期;商誉减值的风险。