天山铝业(002532):Q2铝价抬升增厚公司业绩

事件

   8月19日,公司披露24年半年报,1H24营收137.85亿元,同比-6.83％;归母净利20.74亿元,同比+103.45％;扣非归母净利19.61亿元,同比+168.42％。2Q24实现归母净利13.54亿元,环比+88.06％,同比+161.47％。

   点评

   Q2铝锭及氧化铝价格大幅上涨,公司业绩同环比大幅增长。2Q24国内铝锭均价2.05万元/吨,环比+7.82％,同比+10.9％。1H24公司电解铝完全成本与去年同期基本持平,Q2吨铝利润环比大幅扩张。1H24公司实现电解铝产量58.54万吨,同比持平略增,实现氧化铝产量109.3万吨,同比增加6.8％、销量同比增加4％。公司高纯铝销量同比增长10.9％,铝箔销量今年以来逐月增长。

   铁路专线降本优势显现,税收优惠提振业绩表现。2024年初,公司天足铁路专用线正式建成通车,该铁路年货物运输量将达1000万吨左右,可大幅减少汽车运输产生的污染物排放,降低物资调运能耗。2023年底,公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",按15％的税率缴纳企业所得税,另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策,对公司业绩有积极贡献。

   一体化布局优势突出,上游资源布局效果显现。公司几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年,矿区面积约200平方公里,同时,该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮,运至中国。目前项目已进入生产开采阶段,即将向国内发运,可满足公司对铝土矿的原料需求,大大降低铝土矿原料成本。

   供改提振行业长期业绩稳定性,估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到,预计25年以后国内产量增速显著下滑,而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长,电解铝环节供需缺口逐步扩大,预计行业盈利稳定性将得到进一步增强,估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。

   盈利预测＆投资建议

   预计公司24-26年营收分别为360/381/407亿元,归母净利润分别为43.38/48.03/50.61亿元,EPS分别为0.93/1.03/1.09元,对应PE分别为7.44/6.72/6.38倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   铝价波动;需求不及预期;项目建设不及预期。