普洛药业(000739):业绩超预期,Q2高基数下保持增长

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入64.29亿元,同比增长7.96％,归母净利润6.25亿元,同比增长3.96％,扣非净利润6.02亿元,同比增长1.24％。

   业绩超预期,Q2高基数下保持增长。公司上半年收入、利润保持正增长,收入增速大于利润增速,主要因为2024H1毛利率有所下降(-1.90pp);分季度看,24Q2营收32.31亿元(同比+12.61％,下同),归母净利润3.81亿元(+5.35％),扣非净利润3.63亿元(+0.48％)。去年高基数下利润保持增长,行业承压下,展现公司行业龙头地位及较强竞争力,各项业务稳健发展。

   分业务:API量增明显,CDMO剔除特殊项目稳健增长,集采制剂快速放量1)API中间体:24H1收入47.04亿元(同比+11.89％),毛利率16.22％(-2.30pp);24Q2收入23.48亿元(同比18.89％,环比-0.34％),毛利率15.82％(环比-0.80pp,同比-0.24pp),2024上半年整体新增15家客户,多个产品已实现稳定增量。2)制剂:24H1制剂收入6.79亿元(同比+18.47％),毛利率60.30％(同比+9.92pp);24Q2收亿元(同比+19.43％,环比+1.40％),毛利率64.58％(同比+17.33pp环比+8.51pp)。

   公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局,积极进行产能建设,加快推进"多品种"策略。现在研项目已有51个,完成验证项目9个,申报项目6个,5个国内制剂递交注册申请,1个制剂品种递交FDA,产品种类持续丰富为制剂带来广阔空间。3)CDMO:24H1收入10.28亿元(同比-9.82％),毛利率40.09％(-4.68％);24Q2收入5.28亿元(同比-6.88％,环比+5.60％),毛利率42.90％(环比+5.78pp),剔除特殊项目影响收入、毛利同比正常增长。项目数量持续快速增长,报价项目731个(+51.03％),进行中项目876个(+43.61％),其中,研发阶段项目559个(+53.99％),商业化阶段项目317个(+28.34％,包含人药项目228个,兽药项目48个,其他项目41个)。API项目103个(+49％),其中18个项目已进入商业化生产,13个项目正在验证阶段,还有个72个API项目处于研发阶段。

   费用率:毛利率环比提升改善,费用稳中有降,研发投入有所收窄。毛利率:24H1毛利率24.70％(同比-1.90pp,下同),24Q2毛利率25.35％(+0.21pp)。费用率:24H1销售费用率4.36％(-0.13pp),管理费用率3.65％(-0.45pp),财务费用率-0.72％(+0.44pp),三项费用率合计7.29％(-0.14pp)。24Q2销售费用率3.96％(-0.67pp),管理费用率3.44％(-0.31pp),财务费用率-1.33％(+1.69pp),三项费用率合计6.07％(+0.71pp)。研发投入:24H1研发费用3.15亿元(-10.52％),占收入比例4.90％(+0.32pp);24Q2研发费用1.61亿元(+8.21％),占收入比例5.01％(-0.20pp)。2024H1研发投入整体上有所收窄,主要系2023年Q1部分资本化研发投入转费用基数较高,研发投入整体占比保持稳定。

   盈利预测与投资建议:根据2024年中报,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年收入127.16、140.04、154.77亿元(24-26年调整前124.98、149.03、179.28亿元),同比增长10.82％、10.13％、10.52％;归母净利润11.39、12.71、14.79亿元(24-26年调整前12.37、15.51、19.45亿元),同比增长7.90％、11.66％、16.31％。

   当前股价对应24-26年PE为16/14/12倍。考虑公司储备品种丰富,制剂保持快速增长,随新产能释放、新项目陆续商业化,业绩有望保持快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。