片仔癀(600436):核心产品增长稳健,毛利率承压-点评报告

报告关键要素:2024年8月16日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营业总收入56.51亿元,同比增加6.05亿元,增长12.00％;实现利润总额20.62亿元,同比增加2.01亿元,增长10.80％;实现净利润17.48亿元,同比增加1.61亿元,增长10.17％。

   投资要点:核心单品和化妆品双位数增长

   分行业和产品看,公司2024年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别实现同比17.29％和41.26％的双位数增长,心脑血管用药营业收入实现5.98％的增长。公司做精做优"大单品",不断丰富片仔癀系列"大单品"矩阵。渠道布局方面,在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上,助力实施"名医入漳"项目工程,科学布局名医馆(国医馆)、片仔癀国药堂,丰富片仔癀终端销售网点。同时,新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道,丰富线上销售平台矩阵,深化与大型线上平台品牌的战略合作;实现终端门店覆盖超过10万家,在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江、上海、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。

   原材料成本上涨拖累毛利率水平

   2024年上半年公司综合毛利率为44.83％,同比减少2.25个百分点,其中,肝病用药和心脑血管用药毛利率分别为72.39％和15.11％,分别同比减少5.32个百分点和同比减少25.04个百分点。2024年6月,国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告(征求意见稿)》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口,有望缓解原材料供应紧张局面。

   三项费用率持续降低

   2024年上半年,公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入和财务费用/营业总收入分别为4.41％、2.49％、-0.09％,合计比例为6.82％,同比减少1.03个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别减少0.43 个和0.78个百分点。

   盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司公告披露,我们调整盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润33.13亿元、38.11亿元、43.57亿元(调整前为34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元),对应EPS5.49元/股、6.32元/股、7.22元/股,对应PE为37.79/32.85/28.73(对应2024年8月16日收盘价207.5元),维持"买入"评级。

   风险因素:

   原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存在多个品牌,公司产品上市时间较晚