明泰铝业(601677):产销规模提升,铝内外价差扭转,24H1归母同比增加33.3％

事件:公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入153.1亿元,同比+21.2;实现归母净利10.7亿元,同比+33.3％,在业绩预告净利区间中枢以上;实现扣非归母净利9.0亿元,同比+40.3％。营收及净利同比大幅增长主要系①产销规模稳步提升,2024H1铝板带箔发货量71万吨,同比增长19％;②再生铝保级应用优势不断突显,使用比例不断扩大,提升单吨盈利空间;③出海战略成效初显。2024Q2单季度实现营业收入81.3亿元,同比+24.2％,环比+13.1％;实现归母净利7.1亿元,同比+57.6％,环比+95.6％。

   公司发布2024年7月经营快报,铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。①单月:公司2024年7月生产铝板带箔11.97万吨,同比增加12.9％;生产铝型材0.13万吨,同比减少7.1％。②累计:公司2024年1-7月累计生产铝板带箔83.5万吨,同比增加17.3％;累计生产铝型材1.09万吨,同比增加5.8％。销量方面。①单月:公司2024年7月销售铝板带箔12.47万吨,同比增加9.6％;销售铝型材0.11万吨,同比持平。②累计:公司2024年1-7月累计销售铝板带箔83.22万吨,同比增加17.2％;累计销售铝型材0.92万吨,同比增加12.2％。

   一季度铝价稳健回升,二季度震荡走高,公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据,2024Q2现货铝均价达到20533元/吨,较2024Q1环比增加7.8％,而2024Q1现货铝均价为19054元/吨,较2023Q4环比增加0.5％。主因海外局势严峻,推涨外盘铝价,叠加国家不断发布宏观政策提振消费,现货铝价继续上行。海外方面,力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻,海外氧化铝供应短缺,支撑外盘铝价。国内方面,中国不断发布经济提振政策,例如多城市取消限购政策等,沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转,公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式,伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算,2024Q2国内外铝价差由2024Q1的922元/吨修正至-51元/吨。

   长期规划产销规模达200万吨,再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司,3家参股公司,现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地,铝板带箔销量由2012年的31万吨,迅速扩大至2023年的125万吨,公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产,公司产销规模可达200万吨,再生铝保级应用产能将达140万吨。

   盈利预测。2024Q2铝价走高,上半年产销实现大幅增长,伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润,我们预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元,归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元,对应EPS为1.75//1.98/2.02元,2024年8月19日收盘价对应PE分别为6.5x/5.7x/5.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进展不及预期;下游需求不及预期;铝加工费大幅下降。