泰和新材(002254):氨纶景气度承压,1H24业绩同比-45％

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入19.5亿元,同比+0.6％;归母净利润1.2亿元,同比-45％,位于前期业绩预告区间内,对应每股盈利0.14元,符合市场预期。其中2Q24公司归母净利润0.92亿元,较1Q24有较为明显改善。

   分业务来看,1H24公司氨纶业务实现收入8.18亿元,+14％YoY,毛利率-8.99％,芳纶业务实现收入11.1亿元,-7％YoY,毛利率38.48％。

   发展趋势产能扩张延续,氨纶行业景气度或继续承压。1H24虽然氨纶价格下行(据百川资讯,1H24氨纶均价2.9万元/吨,-13.9％YoY)驱动需求维持快速增长(据百川资讯,1H24中国氨纶表观消费量同比增长超过20％);但考虑到2024年氨纶行业产能仍处于高速扩张期,(据百川资讯,若含华峰化学计划于24年末或25年初投放的15万吨,2024年氨纶行业或新增产能28.8万吨),我们认为氨纶行业供需过剩的现状或在短期难以改变,氨纶价格或继续维持底部震荡。

   芳纶需求稳健增长,加速隔膜涂覆业务验证进度。据公司半年报,2024年芳纶市场供需格局延续2023年趋势,公司通过降低生产成本、优化产品结构;围绕核心大客户进行深度开发和挖掘等方式,有效保持芳纶高端市场占有率,同时提升工业市场份额,1H24公司芳纶及其制品的产销量同比上升。芳纶涂覆隔膜方面,公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产,已通过多家电池客户的现场审核,在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展,部分客户实现了小批量订单,同时针对用户需求,正不断优化升级产品品类。此外,公司表示新的涂覆隔膜车间和产线也已在施工建设之中。

   盈利预测与估值由于氨纶行业竞争加剧,我们下调2024/2025年盈利预测41.4％/45.6％至2.70亿元/3.63亿元。当前股价对应2024/2025年25.9x/19.2xP/E。考虑到公司芳纶行业国内龙头地位,维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测下调及公司2024E估值约1xP/B,我们下调目标价35.7％至9.00元,对应2024/2025年28.8x/21.4xP/E,较当前股价有11.4％的上行空间。

   风险氨纶行业竞争进一步加剧,芳纶涂覆验证不及预期。