江苏银行(600919):盈利增速平稳,信贷扩张积极

事项:江苏银行发布2024年半年报,公司上半年实现营业收入416亿元,同比增长7.2％,实现归母净利润187亿元,同比增长10.1％,年化加权平均ROE为16.42％。规模方面,集团资产总额3.77万亿元,较上年末增长10.80％。各项存款余额2.09万亿元,较上年末增长11.52％,各项贷款余额2.05万亿元,较上年末增长8.47％。

   平安观点:

   盈利增速保持平稳,营收增长保持韧性。江苏银行24H1归母净利润同比增长10.1％(+10.0％,24Q1),营收韧性以及拨备的反哺是支撑盈利平稳重要因素。从营收方面来看,公司24年上半年营业收入同比增速较1季度末小幅放缓4.56个百分点至7.16％,主要是二季度债市收益下降导致其他非息收入增速有所下滑,半年度增速水平为22.3％(+74.9％,24Q1),但公司核心业务指标逆势上涨,净利息收入增速较1季度抬升2.55个百分点至1.76％,强劲信贷投放及息差水平略有企稳支撑净利息收入增速回暖。中收业务方面,公司上半年手续费及佣金业务净收入同比增长11.3％(-16.8％,24Q1),其中代理手续费收入同比增长30.7％,一定程度支撑中收业务回暖。

   息差下滑速度放缓,信贷扩张保持积极。江苏银行2024年半年末净息差水平为1.90％(1.98％,23A),我们按照期初期末余额测算公司2季度单季度净息差水平为1.55％(1.60％,24Q1),下滑速度边际放缓,既有1季度重定价压力集中释放后的下行压力缓释,同时也与公司负债端的努力密不可分,公司半年计息负债成本率2.29％(2.40％,23A),其中存款成本率较年初下降了15BP至2.18％,我们认为成本压力的下降主要与公司调整存款久期结构的同时降低了利率水平相关。贷款端利率延续下行趋势,与行业趋势一致,半年末贷款收益率较年初下降了20BP至4.98％。规模方面延续积极态势,半年末资产规模同比增长14.5％(+15.1％,24Q1),基本保持平稳,但半年末信贷增速较1季度提升4.47个百分点至17.6％,对公仍是主要的发力端,2季度新增贷款中对公贷款占比达到79.4％。负债端方面,整体增速保持平稳,半年末存款同比增长13.1％(14.5％,24Q1)。资产质量持续优化,拨备水平略有波动。江苏银行24年半年末不良率环比1季度末下降2BP至0.89％,我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.32％(1.04％,23A),不良生成压力预计主要来自于个人贷款以及小微贷款等,公司24年个人贷款不良率半年末环比年末上升19BP至0.98％,其中个人经营贷款不良率环比上半年末上升9B P至1.58％。从前瞻性指标来看,公司24年半年末关注率环比1季度末上升3BP至1.40％,逾期率环比24Q1上升2BP至1.12％,跟行业趋势一致,预计主要还是来自于零售风险的扰动。拨备方面,公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度末下降14.0pct/20BP至357％/3.18％,拨备水平虽有所下降,但绝对水平仍处高位,风险抵补能力保持优异。

   投资建议:看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队,良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土,另一方面积极推动零售转型,盈利能力和盈利质量全方位提升,位于对标同业前列。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元,对应盈利增速分别为10.6％/11.1％/11.6％,目前公司股价对应24-26年PB分别为0.61x/0.55x/0.50x,我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。