沪农商行(601825):分红率提升至33％;高基数下业绩承压

财报综述:

   1、高基数下业绩承压:1H24营收同比+0.3％(vs1Q24同比+3.9％),1H24净利润同比+0.6％(vs1Q24同比+1.5％)。高基数下,业绩增速有所下滑:由于2Q23高基数(2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿),今年二季度公司业绩有所承压,剔除高基数扰动后,下半年业绩或有望回暖。

   2、Q2单季年化净息差环比下降1bp至1.51％:负债成本持续改善支撑。单季年化资产收益率环比下降7bp至3.35％,计息负债付息率环比下降7bp至1.92％,预计存款端成本压降释放成效,特别是零售存款付息率较上年末压降20bp。

   3、资产负债:对公支撑,Q2零售投放改善。(1)资产端:1H24生息资产同比+6.2％,贷款同比+5.7％,贷增速低于资产增速。2季度单季新增对公、零售、票据分别为59亿、12亿、54亿,零售实现正增,投放环比有改善(1Q24单季下降57亿)。1H24个人按揭投放量较去年同期显著提升,增幅13.81％。(2)负债端:定期化延续,企业定期实现高增。

   4、1H24净非息收入增速下降、同比+9.2％(vs1Q24同比+22％)。净手续费同比-17.4％(vs1Q24同比-23.8％),降幅收窄。净其他非息收入同比+30.2％(vs1Q24同比+69％),增速边际下滑。

   5、对公带动整体不良率有所下降;地产不良率下降;安全边际仍较高。(1)整体不良方面:不良率环比-2bp至0.97％,整体较为稳定。关注类贷款占比环比-4bp至1.23％。(2)具体业务不良方面,对公不良率环比下降7bp至1.03％,维持下降趋势,其中地产不良率环比下降45bp至1.73％。普惠小微不良率环比上升21bp至1.66％。零售不良率环比提升20bp至1.32％。(3)逾期率较年初上升6bp至1.31％。(4)拨备覆盖率环比下降9.49个点至372.35％;拨贷比3.61％,环比下降18bp。整体均维持高位。

   6、分红率:1H24中期分红率33.07％,较2023年提升3个点。保守估计24E净利润增速为1％,若24E全年分红率维持33.07％,按照8.16收盘价6.54元,测算静态股息率为6.43％。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.53X/0.49X/0.45;PE4.95X/4.74/4.54X。沪农商行扎根上海,辐射长三角,经营区位优质;资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续,近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征,维持"增持"评级。

   关于沪农商行的业务特色与核心竞争力,详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头,增量确定;业务和业绩持续性强》。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。