海泰新光(688677):短期业绩承压,订单放量节奏有望恢复-2024年半年报点评

大客户高库存逐渐消化,边际有望改善。2024H1,公司实现营收2.2亿元,同比-17.7％,主要系2023H1美国大客户为新系统的发布持续集中备货,一方面造成同期基数较高,另一方面客户为消化高库存后续进货节奏放缓;实现归母净利润0.71亿元,同比-21.0％,主要系营收规模同比下降,以及在研发投入、市场开拓、国外建厂等方面投入增加所致。根据公司公告,客户新一代内窥镜系统销售持续增长,随着客户库存量下降到较低水平,作为其内窥镜核心部件唯一供应商,公司发货量将逐渐回升。

   积极开拓国内市场,加快布局海外业务。公司积极开拓国内市场,截至2024H1,第二代4K内窥镜系统已累计发货超100套,带动整机设备营收同比增长200％,为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础。另外,2024H1公司全资子公司美国奥美克通过大客户认证,后续客户订单调整为下达到美国奥美克,该业务流程已进入测试阶段;泰国子公司生产能力建设和相关认证进度正持续推进,有利于规避国际政策如关税的影响,确保海外业务稳健发展。

   毛利率基本稳定,持续研发推进新品上市。2024H1,公司毛利率64.1％(同比-0.02pct),基本保持稳定;销售费用率4.7％(同比+1.5pct),管理费用率10.9％(同比+1.7pct),研发费用率14.0％(同比+1.1pct),费用增加主要系公司持续加大研发投入、积极开拓国内市场、加快海外业务布局所致。在研发端,公司重视新产品的自主创新,2024H1成功获得2款胸腹腔内窥镜(4K荧光、4K)、宫腔内窥镜(4K)、膀胱内窥镜(4K)、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可,其中4K内窥镜摄像系统,与特定内窥镜配合使用,可实现术中除雾功能;胸腹腔内窥镜(4K荧光)与特定部件配合使用则可提供荧光影像。

   根据2024年半年度报告,我们下调收入增速,调整2024-26年每股收益预测分别为1.57/2.09/2.58(原预测24-26年为1.69/2.34/3.01)元,根据可比公司给予24年27倍PE,对应的目标价为42.39元,维持"买入"评级。

   风险提示大客户依赖风险、地缘政治风险、国内市场拓展不及预期风险等。