华正新材(603186):原材料带动价格上行,关注旺季涨价弹性

事件:公司发布中报,二季度单季度收入10.9亿,环比增长27％,同比增长32％。伴随CCL行业修复,公司盈利能力已经有较为显著改善,利润端单季度扭亏,实现归母净利润1100万元,且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大,公司中报披露子公司华政能源上半年亏损1609万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于CCL行业层面的持续需求/价格修复,以及高端/新产品放量。

   1H24价格有所修复,关注旺季价格状况:根据我们的供应链调研,国内CCL企业四月至五月向客户涨价约10％,后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为1)原材料价格上行,其中铜价为核心推动力(LME铜价五月中旬高点较年初上行接近30％);2)通讯、家电等行业有明显回暖,同时汽车需求也非常旺盛,逐月均环比上行。除国内厂商外,台厂也与核心客户商讨价格,于七月完成第一轮涨价。展望后续,七八月行业涨价难度较大,一方面铜价自高点有所回落,同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求,客户为后续春节备货,叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行,有望继续调涨价格。

   高速高频材料/CBF国产替代提速:2024年公司高频高速材料加速出货,我们预测1H24占比已经接近15％。行业核心龙头生益科技产能满载,因此M2/M4/M6等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时,伴随九月国内头部GPU厂商新产品推出,相关订单也有望进一步释放。在CBF材料方面,公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品,已在国内主要IC载板厂家开展验证,而CBF-RCC部分产品已实现小批量订单交付。我们认为高速高频材料占比提升,以及高毛利CBF材料逐步放量,将有助于推动公司整体毛利水平上移。

   估值与建议:我们维持20x的远期估值不变,预计公司2024/2025年净利润分别为0.56/2.16亿元(前值为0.68/2.25亿元),对应目标价30.41元(前值为31.66元),维持优于大市评级。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。