沪农商行(601825):业绩正增长,分红比例提升至33％-半年报点评

事件:沪农商行发布2024半年报,营业收入139亿元,同比增0.2％,归母利润70亿元,同比增0.6％。中期每股派发0.239元,分红比例由30％提升至33％。

   业绩:排除一次性扰动后利润增速超6％沪农商行2024上半年收入、利润增速分别为0.2％、0.6％,较一季度分别下降3.5pc、0.9pc。23Q2公司有一笔4.8亿大额营业外投资收入,排除此影响后2024H1利润增速超过6％,较一季度改善明显。

   1)利息净收入:2024H1同比下滑2.6％,其中上半年净息差为1.56％,较2023年下滑11bps,预计下半年降幅有望收窄,资负两端拆分来看:A、资产端:生息资产、贷款收益率较2023年分别下降0.18pc、0.31pc至3.48％、3.93％,贷款细分来看,对公贷款利率下降0.31pc,零售贷款利率下降0.08pc。除各类贷款利率下降外,由于有效需求不足,6月末零售贷款占比较年初下降1.6pc至28％,票据占比则提升1.8pc至14％,也对总贷款利率有拖累。

   B、负债端:存款利率下降0.12pc至1.83％,其中对公定期、个人定期分别下降0.14pc、0.25pc,存款挂牌利率下调效果在存款逐步重定价后开始显现。不过结构上,6月末活期存款占比30％,较年初继续下降3pc,定期化趋势仍存在。

   2)手续费净收入:2024H1同比下滑17.4％,与Q1趋势一致,主要是代理保险费率下调的持续影响(公司代理业务收入占手续费收入一半以上,上半年同比下滑25.5％)。

   3)其他非息收入:2024H1同比增长29.4％,其中投资收益+公允价值变动损益同比增长9.7％,上半年债市利率整体下行,公司相关收益表现较优。此外上半年资产处置收益5.4亿,同比多5亿,主要是房产征收补偿(于一季度确认),也对非息收入有一定贡献。

   资产质量:继续保持稳健1)不良率、关注率双降:6月末不良率0.97％,环比下降2bps,关注率1.23％,环比下降4bps,逾期率较年初上升6bps。拆分来看,6月末全行对公不良率较年初下降7bps至1.03％,其中地产不良率较年初下降45bps至1.73％,重新进入改善区间。个贷不良率则提升20bps至1.32％,分子端预计消费贷、经营贷不良生成均有一定压力,而分母端上半年零售贷款净下滑45亿元,也有一定影响。

   2)不良生成率略有提升:上半年全行不良生成率(加回核销和收回)0.67％,较去年提升0.23pc,上半年核销24亿,较去年同期13亿提升较多,预计主要是零售不良生成增多,也分配了更多核销资源。

   3)拨备少提释放利润:上半年公司在资产质量稳健下拨备少提31％,释放利润。其中贷款计提7亿,同比少提6.6亿,表内非信贷计提1.5亿,同比少提0.2亿,表外计提2亿,同比多提1.9亿(主要在Q1计提,为一次性扰动)。6月末拨备覆盖率环比下降9.4pc至372％,拨贷比下降0.18pc至3.61％,与行业趋势一致。资产负债:科创助力对公贷款稳步增长,零售需求仍待回暖1)资产端:6月末公司总资产达到1.5万亿,同比增速7.0％,其中贷款达到7359亿,同比增长5.7％。上半年244亿贷款增量中,对公和票据分别增长124亿和165亿。细分赛道上,公司上半年科技型企业贷款增长160亿元,较年初高增17％,占总贷款增量的66％,为上半年投放主要支撑点。零售则净减少45亿,其中按揭下滑32亿,经营贷、信用卡分别下降11亿、7亿,仅消费贷增加6亿。

   2)负债端:6月末存款余额1.05万亿,同比增速6.9％。上半年存款增加310亿,其中定期存款增加473亿,活期存款则净减少234亿。

   分红比例提升3pc至33％:沪农商行董事会决议通过中期分红方案,每股派发0.239元,分红比例由30％提升至33％。6月末沪农商行核心一级资本充足率为14.68％,较年初提升1.4pc,RWA较年初下降3.9％((新规实行后对有资本节约作用),公司核心资本充裕,预计全年分红比例将保持稳定。

   投资建议:沪农商行地处上海,资产质量长期稳定优异,全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下,今年新增中期分红,且分红比例提升至33％,未来也有望保持稳定,综合来看是较为优质的红利投资品种,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;资产质量进一步恶化。