百克生物(688276):带状疱疹疫苗市场持续推广中,渗透率还有较大空间

公司事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入6.18亿元,同比增长10.5％,实现归母净利润1.38亿元,同比增长23.5％,实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长27.1％。

   带状疱疹疫苗推广持续推进中,渗透率还有较大提升空间。2024Q2,实现营业收入3.48亿元,同比下滑8.4％,实现归母净利润0.77亿元,同比下滑17.2％,实现扣非归母净利润0.76亿元,同比下滑14.4％。带状疱疹疫苗推广方面,公司围绕该产品定位及特点,进一步在大众、客户、临床医生等不同层面持续加大工作力度,进行一系列宣教活动:开展"守护健康之旅"母亲节特别活动、携手南方周末发起"带疱者说"疼痛故事征集等活动,让更多人了解带状疱疹的危害并积极预防。整体来看,带状疱疹疫苗在国内的渗透率还相对较低,且目前市场竞争格局较好,考虑到市场推广教育工作的持续推进,我们认为带状疱疹疫苗未来在中国的渗透率还有较大的提升空间,持续看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。

   研发费用率提升,在研产品管线不断丰富。2024上半年,公司的研发费用率为13.8％,2023年研发费用率为10.9％,公司研发投入持续加大,截至2024上半年,公司已有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体,主要包括液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗(三组分)、冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)、狂犬单抗、破伤风单抗等。其中,液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理,另有4个在研项目已进入或准备进入临床研究阶段,11个在研项目处于临床前研究阶段。

   海外市场持续推进中,打开长期成长空间。国际市场方面,公司在原有国际市场基础上,开拓了新的出口国家和地区。其中,水痘疫苗新增出口至阿富汗;带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚;持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作,随着国际注册及市场开发工作的有序开展,将为后续进一步提升国际市场的销售份额及占有率奠定坚实基础。

   盈利预测与估值。考虑带状疱疹疫苗的推广尚需要时间,我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.6、7.9亿元(前值为7.5、8.9、10.4亿元),当前股价对应的PE分别为21、16、14倍,受当前宏观环境影响,带状疱疹疫苗市场推广不及预期,但从中长期维度看,接种带状疱疹疫苗依然是防控带状疱疹疾病的主要手段之一,考虑到国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局,我们依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力,鉴于百克生物为国内目前唯一上市国产带状疱疹疫苗企业,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。