民士达(833394):航空蜂窝表现亮眼,加大闪蒸无纺布等研发投入

事件:公司发布2024年半年报,业绩符合预期。1H2024,公司实现营收1.86亿元(YoY+6.9％),归母净利润4430万元(YoY+10.7％),扣非归母净利润3925万元(YoY+24.7％);2Q2024单季,公司实现营收9535万元(YoY+8.9％、QoQ+5.6％),归母净利润2392万元(YoY+3.1％、QoQ+17.4％),扣非归母净利润2223万元(YoY+40.5％、QoQ+30.6％),业绩符合预期,24Q2利润表现亮眼。

   航空蜂窝增速亮眼,出海表现欠佳。分产品看,2024年上半年,公司保持航空蜂窝领域和新能源汽车领域高质量发展,尤其航空蜂窝领域销量增长显著,拉动芳纶纸收入和毛利率进一步提升,实现营收1.85亿元(YoY+6.4％),毛利率37.8％(YoY+1.2pcts);子公司民士达先进制造23年底试车,目前仍处于爬坡期,销售规模较小导致业绩承压,复合材料实现营收79万元,毛利率-27.7％。分地区看,2024年上半年,海外市场受亚太区、俄语区客户出货量同比下降影响,销量有所下滑,实现营收0.47亿元(YoY-27.4％),占比25.2％。

   盈利、控费能力持续提升,24Q2毛利率创新高。2024年上半年,公司高端航空蜂窝领域占比提升,原料成本下降,盈利能力持续提升,1H24实现毛利率37.6％(YoY+0.9pcts),分季度看1Q24、2Q24分别为36.4％、38.7％,单二季度创历史新高;1H24实现净利率23.9％(YoY+0.8pcts),费用管控能力加强,销售费用率、管理费用率分别为3.2％、3.7％(YoY分别为-0.9pcts、-0.9pcts)。

   研发投入加大,子公司优化工艺,闪蒸无纺布未来可期。2024年上半年,公司加速闪蒸无纺布等新产品验证进度,先进制造子公司持续优化生产工艺,1H24研发投入为1302万元(YoY+10.3％),研发费用率为7.0％,达历史较高水平;同时,公司还获得授权发明专利2项,实用新型专利2项,我们认为在公司持续创新下,先进制造子公司复合材料能够丰富新能源车领域产品结构,闪蒸无纺布长期来看有望成为公司业绩第二增长极。

   投资分析意见:维持"买入"评级。公司主打芳纶纸国产替代,在新能源车、航空蜂窝等高端领域加速替代杜邦,具备高竞争壁垒,我们看好公司长期业绩持续增长。但考虑到1H24境外电气绝缘市场承压,航空蜂窝民用市场推进缓慢,我们下调24-26E盈利预测,预计分别实现归母净利润1.01/1.23/1.49亿元(前值分别为1.11/1.30/1.55亿元),对应当前PE分别为18/15/12倍。可比公司24E平均PE为28倍,对应当前市值有54％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:国产化替代不及预期;航空航天领域进展不及预期;原料价格波动等。