中国联通(600050):利润双位数增长,盈利能力持续提升-中报点评

1H24利润双位数增长,推动网络向新/技术向新/服务向新1H24公司A股营收为1973.41亿元(同比+3％);A股归母净利润为60.39亿元(同比+11％)。公司2024年中期派息0.248元/股,派息率达到55％。

   我们看好公司在数字中国建设背景下的发展,预计公司A股24-26年BPS为5.41/5.77/6.17元,H股24-26年BPS为12.12/12.82/13.60元,参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.34倍,考虑到公司当前派息率(55％)低于可比公司均值(70％),给予其A股1.2倍2024年PB,对应目标价6.49元,维持"增持"评级;考虑到美国13959号行政令的影响,给予H股0.61倍2024年PB,对应目标价8.04港元,维持"买入"评级。

   传统业务稳健增长;联通云同比实现24％的收入增速1H24公司联网通信业务收入为1251亿元,同比增长2.1％。其中,移动联网业务方面,公司移动用户规模达3.39亿户,净增达到609万户;宽带联网业务方面,1H24固网宽带出账用户达1.17亿,净增352万户。算网数智业务收入435亿元,同比增长6.6％。其中,联通云业务延续快速发展,收入同比增长24.3％至317亿元;数据中心/数据服务/数智应用/网信安全收入分别同比增长5％/8.6％/13.5％/58.2％至131/32/37/14亿元。此外,公司发力国际业务,网络带宽同比增长12％,新增两个国际通信业务出入口局。

   盈利能力持续提升,把握数字化新业态带来的市场机遇随着公司强化精准投入,深入开展提质增效工作,公司盈利能力持续提升,1H24公司毛利率为26.01％,同比提升0.92pct,净利率为3.06％,同比提升0.22pct。费用率方面,1H24公司销售/管理费用率分别同比变动-0.04/-1.35pct至8.99％/5.61％,表明公司的精细化管理能力及经营效率进一步提升;1H24公司研发费用同比提升0.25pct至1.52％。在人工智能、数据要素、车联网等新业态持续涌现的背景下,公司积极把握市场发展机遇,推出35个行业大模型、可信数据资源平台,打造新的收入增长极。

   盈利有望持续增长,维持A股"增持"/H股"买入"评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力,预计公司24-26年的A股归母净利润为90.8/100.5/111.2亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.34倍,考虑到公司当前派息率(55％)低于可比公司均值(70％),给予其A股1.2倍2024年PB,对应目标价6.49元,维持"增持"评级;考虑到美国13959号行政令的影响,给予H股0.61倍2024年PB,对应目标价8.04港元。

   风险提示:1)ARPU改善幅度低于我们预期;2)5G资本支出超出我们预期;3)竞争加剧;4)公司采取更为保守的股息政策。