邦基科技(603151):客户结构大幅变动,利润表现不及预期-公司事件点评报告

事件2024年8月14日,邦基科技发布2024年半年度报告。

   投资要点饲料需求回暖助力营收增长,利润表现不及预期2024H1邦基科技实现营业收入8.95亿元,同比增长21.40％;实现归母净利润0.23亿元,同比下降47.36％,扣非后归母净利润0.21亿元,同比下降52.45％。2023年起,因生猪价格进入低位下降周期,生猪养殖饲料需求陷入低迷,公司业绩表现进入承压期。伴随着猪价周期反转,部分生猪养殖企业以及散户开启补栏计划,饲料需求回暖,邦基科技2024H1营收实现大幅回升。但主因公司客户结构变化和促销等原因,2024H1利润表现不及预期。2024Q2邦基科技实现营业收入4.83亿元,同比增长38.79％;实现归母净利润0.03亿元,同比下降86.36％,扣非后归母净利润0.01亿元,同比下降95.00％。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位,生猪养殖饲料需求将会持续回升,但是饲料行业竞争同样会加剧。预估邦基科技将会首先关注营业收入扩张,2024全年公司营收将会实现大幅增长,但利润率将会有所回落。

   规模化养殖客户占比提升,三重原因压低利润率2024H1邦基科技利润不及预期主要有以下三个原因:(1)公司客户结构变化,与规模化养殖场的合作增加,放养户比例提升,该部分客户通常采用赊销模式,导致应收账款同比大幅增长,截至2024H1底,应收账款为4.78亿元,相较2023年底增加2.87亿元,延缓利润的计入;(2)规模化养殖场客户比例提升,散户占比降低,公司对饲料产品的议价能力减弱,饲料产品销售价格被压低(3)家庭农场补栏积极性不高,公司进行促销活动以扩大销量,导致该部分2024H1饲料单位销售价格下降。三重原因最终导致邦基科技利润表现不及预期,利润率出现下滑,2024H1销售毛利率为10.78％,同比下降3.54pcts;归母净利率为2.62％,同比下降3.42pcts。

   盈利预测预计2024下半年,邦基科技饲料销量和营业收入将会实现大幅增长,但是伴随饲料行业竞争加剧,以及规模化养殖客户占比上升导致的议价能力减弱,预估公司战略重心将会首先聚焦营收的增长,体量壮大之后会重新聚焦于利润率的提升。预测公司2024-2026年收入分别为22.53、31.27、42.51亿元,EPS分别为0.50、0.61、0.72元,当前股价对应PE分别为19.3、16.0、13.4倍,给予"中性"投资评级。

   风险提示猪价上涨不及预期;生猪养殖补栏情况不及预期;饲料需求回暖情况不及预期;饲料原料市场行情波动风险;自然灾害和极端天气风险;产业政策变化风险;宏观经济波动风险。