宝丰能源(600989):聚烯烃盈利回升,后续成长性无忧-2024年中报点评

本报告导读:2024年二季度聚烯烃价格回暖,价差改善带动公司业绩环比增长。公司产能成长确定性强,内蒙一期,宁东四期,准东项目打开未来空间

   投资要点:维持增持评级,下调目标价:因油价波动,研发费率提升等因,我们下调公司24/25/26年EPS为1.07/1.75/1.82元(原为1.21/1.78/1.87元)。参考可比公司,考虑到公司产能释放节奏给予公司2025年12XPE,下调目标价为21元(原为21.41元),维持"增持"评级。

   上半年业绩符合预期,聚烯烃盈利回升:公司2024H1实现营收168.97亿元,同比+29.09％,归母净利33.05亿元,同比+46.44％。

   2024Q2公司实现营收86.70亿元,同比+36.39％,环比+5.39％,Q2实现净利润18.84亿元,同比+75.80％,环比+32.57％。得益于聚烯烃产量释放,价差扩大,公司Q2业绩符合市场预期。2024H1聚烯烃产量122.27万吨,同比+87％。2024Q2聚烯烃价格小幅上涨,根据公告,二季度公司聚乙烯/聚丙烯均价分别为7300/6794元/吨,环比+5.43％/+4.15％。LLDPE-动力煤/聚丙烯-动力煤/价差分别为5236/5411元/吨,环比+8.09％/+11.81％。焦炭-焦精煤价差为-74元/吨,受下游地产链新开工拖累,焦炭需求承压,板块盈利仍被拖累。

   聚烯烃需求保持增长,煤制烯烃成本优势明显:根据公司公告,2024年上半年国内聚烯烃表观消费量3706万吨,同比+3.3％,其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量1968/1738万吨,同比分别为+3％/+3.5％。2024年上半年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为30.9％/2.9％。2024年6月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200元/吨利润。

   新项目稳步推进,提质增效高成长:公司宁东三期2023年底投产顺利,工艺指标不断优化,配套25万吨/年EVA装置顺利转产光伏料。

   内蒙一期项目按计划预计将于10月份投入生产。公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。根据新疆昌吉州人民政府公告,公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390万吨/年聚烯烃在内的新材料产品,项目环评参与第一次公示,项目为公司后续成长打开广阔空间。

   风险提示:煤价大幅上涨,下游需求及项目投产进度不及预期。