万兴科技(300624):投流竞争加剧下业绩承压,关注多模态落地进展

1H24业绩低于我们预期

   公司公布1H24业绩:收入7.05亿元,同比下滑1.8％;归母净利润0.24亿元,同比下滑44.0％;扣非归母净利润0.15亿元,同比下滑54.6％。其中2Q24收入3.47亿元,同比下滑4.4％;归母净亏损116万元,扣非归母净亏损712万元,均同比由盈转亏。1H24公司大模型研发持续推进但落地慢于预期,叠加外部流量竞争激烈,整体业绩低于我们预期。

   发展趋势

   流量投放竞争加剧,业绩短期承压。分业务来看,1H24公司视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类收入分别同比+1.0％/-5.0％/-10.6％/-7.5％至4.61/1.20/0.63/0.59亿元,核心视频创意类应用收入实现正增长但慢于市场预期。1H24销售费用3.65亿元(同比+1.2％),其中广告宣传费2.79亿元(同比+1.1％),公司广告投放增速放缓,我们认为这部分反映出外部流量竞争激烈、优质流量获取难度加大。同时由于公司部分音视频算法仍处于分批检验和评估阶段,落地进度慢于市场预期,致使公司业绩短期承压。

   音视频大模型持续研发,商业化仍处于早期。2024年1月底公司正式发布"天幕"大模型1,涵盖文生视频、视频生视频、文生音乐、视频配乐、文生音效、文生图、图生图等能力,目前已经在WondershareFilmora(AICopilot智能剪辑助手、AI文字快剪、AIGC音乐等)、万兴播爆(数字人、AI视频翻译)等应用中接入相关能力。在商业化方面,公司计划针对不同AI功能采取AI加量包、AI功能付费、订阅会员等形式实现商业化收费。我们认为公司当前AI功能商业化落地仍然处于早期,伴随底层模型迭代带来多模态功能提升,我们认为AI功能为公司带来的增量收入有望逐步释放。

   盈利预测与估值

   考虑到公司AI音视频算法落地慢于预期,叠加优质流量获取竞争加剧,我们下调公司2024年收入24.1％至15.72亿元;考虑到研发投入和流量投放仍将持续,下调2024年利润41.0％至0.89亿元;首次引入2025年收入/利润18.08/1.65亿元。考虑到行业估值中枢下行和转赠带来的股本增加影响,下调除权后目标价48％至57元(目标价对应7.0/6.1x2024/2025eP/S),较现价有26.2％上行空间,现价对应5.6/4.8x2024/2025eP/S。考虑到公司在国内音视频大模型领域具备先发落地场景,有望持续受益于多模态模型持续优化实现应用落地,维持跑赢行业评级。

   风险

   AIGC产品不及预期;海外竞争加剧;AIGC合规风险;市场波动风险;商誉减值风险;销售投入加大风险。