珠海冠宇(688772):笔电＆手机份额提升,动力减亏,经营持续改善-2024年中报点评

Q2业绩符合预期。公司24H1营收54亿元,同降2.3％;归母净利1.0亿元,同降28％,毛利率24.4％,同增1.9pct,归母净利率1.9％,同减0.7pct;24Q2营收28亿元,同环比-9.6％/+9.8％,归母净利0.9亿元,同环比-67％/+818％,毛利率24.2％,同环比-1.2pct/-0.5pct,归母净利率3.3％,同环比-5.8pct/+2.9pct。

   Q2消费出货量环增15％,Pack自供比例升至40％。Q2消费收入25-26亿元,占比约90％,其中笔电16-17亿元,手机8-9亿元;利润贡献1.8-1.9亿元。Q2合计出货9千万颗,环增15％,笔电、手机份额均持续提升,Q3消费旺季来临,出货预计升至1亿颗,环增10％+,24年出货预计3.8亿颗,同增15％。公司目前产能7亿只,产能利用率60％,pack自供比例40％,H2产能利用率提升,盈利改善,全年利润有望供需9-10亿。

   动力业务环比减亏,聚焦启停电池。Q2动力收入2-3亿元,占比约10％,启停电池出货15万台,环增200％,北美大客户起量,全年预计出货70-80万台,同比10倍以上增长,贡献收入6亿元,公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点,且为理想主供、小米独供,25-26年进一步翻倍增长。盈利方面,公司动力H1亏损2.2亿元(权益),其中Q2亏损0.9-1.0亿元(权益),环比减亏,我们预计24年亏损4.2亿元(权益),25年减亏,26年有望盈亏平衡。

   费用率维持高位,减值计提严谨。24H1期间费用13亿元,同增26％,费用率25％,同增6pct,其中24Q2期间费用7亿元,同环比+38/-6pct,费用率23％,同环比+8/-4pct。24H1经营性净现金流8亿元,同减4％,其中24Q2经营性净现金流2亿元,同减61％,24Q2末存货18亿元,较Q1末减10％,24年H1资本开支13亿元,同比-30％,Q2资产减值损失0.6亿元,同比扩大17％,环比缩小6％。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司产能利用率节奏变化,我们下修24-26年公司归母净利润预期至5.3/9.2/14.3亿元(原预期6.0/10.2/16.4亿元),同增53％/75％/56％,对应PE为29/17/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求放缓、新产品不及预期。