佰维存储(688525):AI眼镜高价值量标的,未来增长可期

事件概述

   AI眼镜板块备受关注,根据23Q4维深对Meta眼镜的拆解,在为数不多的国内供应商中,佰维的存储芯片为单机价值量最高,约11美元。而根据集邦咨询存储价格的数据,过去三个季度存储价格持续上涨,今年Q3价格相较去年Q3整体预计上涨约53％-74％,我们判断当前ASP有望接近20美元。

   分析判断:

   存储模块在AI眼镜中不可或缺。我们认为AI眼镜要实现更好更快的响应,性能出色的存储芯片是标配之一,而要实现拍照以及通过AI观察周围世界,存储芯片也发挥着至关重要的作用。根据维深的信息,Meta眼镜主板BOM成本里,佰维所供应的RAM+ROM模组单机价值量11美元,是仅次于SOC处理器的第二高价值量元件。而根据我们判断,在存储涨价的背景下当前ASP已接近20美元。

   AI眼镜市场前景广阔,增量空间巨大。我们认为眼镜智能化是未来重要的趋势之一,并且将取代一部分TWS耳机。根据艾瑞咨询,24年中国眼镜市场规模接近千亿,均价约为千元,则估算可得仅中国市场每年就有近亿支眼镜需求。而根据Canalys,1Q24全球TWS耳机出货量6500万。因此我们判断AI眼镜未来的市场需求巨大,将有望成为未来消费电子中重要的市场增量。

   小尺寸合封模组为AI眼镜标配,公司在该领域竞争力强。

   根据维深的信息,Meta的AI眼镜中存储芯片采用ePOP封装的形式,是结合了高性能eMMC和LPDDR的合封产品,适用于空间受限的嵌入式存储应用环境,体积更小,性能更强,节省了约60％的空间。

   我们认为AI眼镜的轻量化是必然趋势,小尺寸合封的高性能存储模组也有望成为标配,因此对供应商的技术实力、封测水平有较高要求。公司是国内半导体存储厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一,公司的主要产品已进入高通、Google、英特尔、微软、联发科、展锐等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录。

   因此我们认为公司未来不仅在Meta眼镜中将保持核心供应的角色,并且在快速增长的智能眼镜市场中也将有较强的竞争优势。

   公司营收快速增长,存储价格涨势不断。

   从2019年以来,公司营收持续增长,过去5年营收CAGR为+32.25％。根据24年中报业绩预告,预计Q2单季度营收约为13.73至19.73亿元,同比增长约为90.01％至173.02％。而根据集邦咨询的存储价格数据,从23Q4起,存储价格有望连续四个季度上涨,24Q3整体价格有望同比大幅增长,Nand同比+53％至+73％,Dram同比+59％至+74％。我们认为公司将持续受益于存储价格的大幅上涨,并且随着封测业务的发展,公司业绩有望继续高速增长。

   投资建议

   维持盈利预测,我们预计2024-2026年营业收入分别为65.33/83.05/96.00亿元,EPS分别为1.06/1.77/2.20元。对应2024年8月15日收盘价50.74元/股,2024年-2026年PE分别为47.96倍、28.67倍、23.10倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;存储涨价不及预期;公司业务增长不及预期;行业竞争加剧;定增计划尚未完成,存在一定不确定性等。