华明装备(002270):变压器分接开关增长与盈利态势较好,海外值得期待-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,业绩符合预期。1)公司2024H1实现收入11.21亿,同比+23.24％;实现归母净利润3.15亿,同比+9.64％;扣非净利润2.94亿,同比+14.88％;2)对应2024Q2收入6.70亿,同比+34.73％,环比+48.41％;归母净利润1.88亿,同比+11.07％,环比+47.80％;扣非净利润1.68亿,同比+8.80％,环比+32.92％;3)本报告期公司按每10股派发现金红利2.7元(含税),与去年同期相同;总共分配现金股利2.42亿元(含税),股利支付率为77％。

   电力设备业务:收入稳健增长,毛利率依然维持高水平。1)2024H1收入8.32亿元,同比+8.16％;其中2024Q2收入4.40亿元,同比+3％,环比+12％;2)2024H1直接出口1.30亿元,同比+4％;间接出口0.84亿元,同比+40％;直接+间接出口占电力设备收入比例达到26％;3)2024H1毛利率59.60％,同比+0.38pct;2024Q2毛利率预计达到61％左右;上半年公司海外业务毛利率63.21％,同比+2.19pct。数控设备＆电力工程:得益于项目施工进度,电力工程收入大幅增长。1)2024H1数控设备收入0.78亿元,同比-5.20％;毛利率14.40％,同比-6.37pct;2)2024H1电力工程收入1.84亿元,同比+531.56％;毛利率7.82％,同比-2.07pct。

   电力工程确收较多拉低整体毛利率,费用管控较好。1)2024H1公司整体毛利率47.76％,同比-6.58pct;其中2024Q2毛利率44.63％,同比-12.10pct,环比-7.76pct;整体毛利率大幅下降主要由于Q

   2电力工程确收较多影响;2)2024H1公司期间费用率同比-4.36pct,销售/管理//研发/财务费用率分别同比-1.85pct、-1.29pct、-1.23pct、+0.01pct,费用管控良好。总结:盈利能力无需担忧,海外期待新一轮厚积薄发。1)公司2024Q2毛利率较低主要是电力工程影响,核心业务分接开关毛利率依然保持高水平;因此,公司盈利能力无需担心;2)在2023年海外收入高基数背景下,今年海外增速下滑是情理之中;3)公司正积极推进东南亚(在印尼设工厂)、欧洲(加强销售队伍建设)、美国(前期调研)等海外市场布局;我们认为随着这些海外战略布局逐步落地,公司海外业绩有望在未来2-3年迎来新一轮高增期。

   投资建议:受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元(前值为23.56/28.07/33.22亿元),同比+24.84％/+14.15％/+14.01％;归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元(前值为6.71/8.27/9.91亿元),同比+19.99％/+20.86％/+18.30％;EPS分别为0.73/0.88/1.04元,当前股价对应PE分别为26/21/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。