仙鹤股份(603733):盈利环比改善,新项目放量可期-半年报点评

公司发布2024年半年报:24H1收入实现46.04亿元(同比+22.2％),归母净利润5.50亿元(同比+204.7％),扣非归母净利润4.99亿元(同比+237.6％);24Q2收入实现23.95亿元(同比+24.1％),归母净利润2.82亿元(同比+381.3％),扣非归母净利润2.62亿元(同比+698.7％)。根据我们测算,预计公司Q2销量环比提升(本部约+2.2万吨,夏王约+1.5万吨);日用消费纸种提价、驱动整体Q2价盘稳固,吨盈利弱势稳定(Q2薄纸吨盈利环比小幅下降,夏王盈利环比改善,食品卡延续承压)。展望未来,Q3成本延续上涨、纸价预计平稳,吨盈利预计小幅收窄;Q4公司自给浆比例提升、低价浆入库,盈利有望回暖。

   强势纸种表现优异,积极出海扩张份额。24H1日用消费/食品医疗/电气工业/烟草用纸/商务交流分别实现收入22.98/8.41/3.96/3.91/3.43亿元,其中公司在优势赛道强势扩张,日用消费系列产量同比+18.7％(标签离型产量同比+20.4％、转印系列收入同比+17.0％);电解电容器纸基材料销量达3156吨、收入同比+31.6％;食品医疗系列销量同比+50.2％。此外,公司紧抓出海机遇,凭借产品性能、成本等优势强势确立品牌地位,顺利接入全球领先烟草公司供应链,24H1外销收入高达3.66亿(23全年为5.74亿)。

   林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材),其中PM1＆PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨,其余两条Q4投产;同时新增生活用纸项目3月开启土建工程。广西(聚焦日用消费)项目PM2纸机6月下旬开机投产,PM4预计将于8月份开机投产。两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇＆杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能(湖北4月中旬制浆产线投产、广西1号化机浆4月中旬试机成功)。伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化。

   盈利显著改善,汇兑损益收窄。2024Q2毛利率为17.4％(同比+9.1pct),归母净利率为11.8％(同比+8.7pct)。费用表现来看,2024Q2期间费用率为6.0％(同比-1.6pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.2％/1.3％/1.6％/2.9％(同比-0.14/+0.05/-0.08/-1.42pct),财务费用波动主要系前期汇兑损失较高(24H1同比-34.7％)。

   现金流表现靓丽,原材料囤积充足。2024Q2净经营现金流为4.91亿元(同比+5.66亿元)。营运能力方面,截止2024Q2,应收、应付、存货周转天数分别为59.04/94.45/140.92天(同比-4.4/+21.5/+8.1天),现金流表现靓丽,存货维持高位。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.7、14.7、18.8亿元,对应PE估值分别为10.8X、7.8X、6.1X。

   风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。