工业富联(601138):24H1营收利润双增,AI驱动新品持续发力

公司发布2024年半年报,24H1实现营收利润双增,AI业务全球需求量增加利于公司发挥AI服务器及高速交换机竞争优势,维持买入评级。

   支撑评级的要点AI业务引领需求,24H1实现营收利润双增。公司24H1实现营收2660.91亿元,同比+28.69％,实现归母净利润87.39亿元,同比+22.04％,实现扣非归母净利润85.33亿元,同比+13.23％。盈利能力来看,公司24H1实现毛利率6.73％,同比-0.44pct,实现归母净利率3.28％,同比-0.18pct,实现扣非归母净利率3.21％,同比-0.44pct;公司24Q2实现营收1474.03亿元,同比+46.11％/环比+24.19％,实现归母净利润45.54亿元,同比+12.93％/环比+8.83％,实现扣非归母净利润42.61亿元,同比-1.58％/环比-0.26％。公司24Q2实现毛利率6.00％,同比-0.97pct/环比-1.64pcts,归母净利率3.09％,同比-0.91pct,扣非归母净利率2.89％,同比-1.4pcts。上述变化主要系:1)AI服务器需求旺盛,带动云计算收入大幅增长;2)深化先进散热等方面合作,迎合下游客户产品需要;3)高速交换机产品实现多元部署,推动通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。

   AI服务器带动云计算强劲增长,高速交换机促进网络业务提升。1)云计算:24H1,云计算收入同比增长60％,AI服务器占整体服务器营收比重提升至43％,收入同比增长超230％。单季度来看,24Q2公司云计算收入占总收入55％,其中AI服务器收入同比增长超270％,环比增长超60％,占整体服务器营收比重提升为46％,占比持续逐季提升,成为业绩增长的主要驱动力。同时24H1通用服务器复苏力道强劲,亦同比增长16％。2)通信及移动网络设备:在AI化和网络升级的带动下,板块24H1实现同比高单位数增长,24Q2单季同比增长高达20％,特别是400G、800G高速交换机营收大幅提升同比增长70％,为公司全年收入增长提供了新的增量。

   聚焦大客户AI产品迭代,助力算力时代浪潮。针对客户新一代AI服务器,公司产能已充足到位,下游订单能见度高。同时,随着AI的飞速发展,北美云服务商开源模型争相发布,头部云服务商陆续上调全年资本开支,不断加码AI相关投入,推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。同时,公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署,全年有望持续贡献增量。

   估值考虑全球AI基础设施景气度持续上行,公司伴随大客户不断推进先进产品研发,业绩弹性有望加速释放,我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5434.21/6010.97/6616.41亿元,实现归母净利润分别为244.65/295.56/341.67亿元,对应2024-2026年PE分别为17.4/14.4/12.4倍。维持买入评级。

   评级面临的主要风险宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。