福耀玻璃(600660):ASP提速叠加成本环境改善带动盈利超预期-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年中报超预期,Q2公司ASP环比继续提速,福耀美国盈利能力大幅提升,同时好的行业格局有效将成本改善利润留存在玻璃环节,盈利能力创新高。

   投资要点:维持"增持"评级:24Q2公司实现营收95.04亿元,同比+19.12％,归母净利润21.11亿元,同比+9.84％,扣非归母净利润20.58亿元,同比+7.94％,超预期。维持公司2024-26年eps为2.65/3.09/3.54元,维持目标价55.58元。

   Q2公司ASP环比继续提速。收入端,上半年公司汽车玻璃收入168亿元,同比+25.28％,其中Q2收入增速仍有19％,对应国内汽车行业产量同比增长仅5％,拆分来看,我们预计Q2单季度公司ASP同比提升9.08％(24Q1公司ASP同比+7.48pct,23年全年ASP同比+5.94pct),ASP环比仍在提速,印证公司在全景天窗/HUD等高值产品的渗透率持续提升,产品组合优化。

   好的行业格局有效将成本改善利润留存在玻璃环节,盈利能力创新高。毛利端,24Q2公司实现综合毛利率37.73％,创近年季度新高,我们判断主要由于产能利用率提升以及纯碱/天然气价格下行带来成本改善。净利润端,24Q2扣非净利20.58亿(含0.74亿汇兑收益),同期23Q2扣非利润19.2亿(含汇兑收益7.2亿元),扣除汇兑影响后公司24Q2利润同比+65％,净利润率21.65％。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节,同时也意味着OEM市场中福耀格局稳固,在车厂降价的环境下,公司具备相对较强的议价能力。

   福耀美国经营向好,公司迎来新扩产期。24年上半年福耀美国收入33.6亿元,同比+23.8％,营业利润5.03亿元,同比+91.9％,营业利润率达到15.6％,盈利能力显著提升。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000万套,随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产,预计到2025年之前公司总体汽车玻璃产能将达到5000万套,新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。

   风险提示:海外车市修复低于预期,原材料价格上涨超预期