仙鹤股份(603733):Q2符合业绩预告中值,浆纸一体化推进顺利-点评报告

基本事件

   公司2024H1实现营收46.0亿元(同比+22.2％),归母净利润5.5亿元,同比+204.7％,2024H1扣非归母净利润5.0亿元,同比+237.6％,联营及合营企业投资收益为9878.8万元。单2024Q2实现营收24.0亿元(同比+24.1％,环比+8.4％),归母净利2.8亿元(同比+381.3％,环比+4.7％),扣非归母净利2.6亿元(同比+698.7％,环比+10.6％),联营及合营企业投资收益为5600.0万元,Q2环比持续改善。

   24H1销量同比靓丽增长,24Q2吨利环比保持稳健

   24H1公司机制纸产量55.47万吨,同比+22％;特种浆纸销售量51.36万吨,同比+32％,主要系期内新增产能释放。食品医疗消费类/电解电容器类/标签离型销量同比+50.19％/+31.59％/+20.41％,Q2产品吨利环比保持稳健,主要系公司库存浆平滑成本压力、部分产品实施提价策略、出口市场平稳增长。

   特种纸平台型龙头,产能不断释放,林浆纸一体化进展顺利

   公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费,向浆纸一体化顺利迈进。2023年造纸产能已达160万吨,2024年初,湖北一期化机浆1月初开机运行,PM1、PM2顺利出纸,广西一期项目化机浆于4月中旬投产,PM2纸机6月下旬开机投产,PM4预计将于8月份开机投产,广西、湖北浆纸一体化推进顺利,有望平滑周期波动,长期成长动力充足。

   利润率同比大幅改善,现金流保持稳健

   (1)利润率:24Q2公司销售毛利率17.39％(同比+9.1pct、环比-0.6pct),实现归母净利率7.76％(同比+8.73pct、环比-0.4pct),盈利能力同比改善,主要系原材料成本较上年同期降低。

   (2)期间费用率:24Q2期间费用率为6.04％(同比-1.6pct),其中销售费用率为0.23％(同比-0.14pct),管理+研发费用率为2.94％(同比-0.03pct),财务费用率为2.86％(同比-1.42pct)。

   (3)营运效率与现金流:24Q2公司应收账款16.08亿元(同比+2.65亿元),应收账款周转天数59.04天(同比-4.35天),应付票据及账款合计21.33亿元(同比-5.02亿元)。现金流方面,24Q2经营现金流净额为4.91亿元(同比+5.7亿元),存货31.56亿元(同比+1.59亿元),存货周转天数140.92天(同比+8.09天)。

   投资建议

   公司多品类特种纸龙头,广西、湖北浆纸一体化进展顺利,我们预计公司24-26年实现营收99.12/117.51/132.21亿元,同比+15.89％/+18.55％/+12.51％,实现归母净利10.88/13.27/15.05亿元,同比+63.93％/+21.91％/+13.44％,对应EPS为1.54/1.88/2.13元,对应PE为11/9/8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游景气度波动,原材料价格波动,纸价大幅波动。