仙乐健康(300791):积极开拓海外市场,内生+外延助力全年高增

事件

   公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润19.9/19.9/1.54/1.54亿元,同比+28.85％/+28.85％/+52.66％/+55.48％。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润10.39/10.39/0.91/0.9亿元,同比+23.29％/+23.29％/+27.38％/+21.18％。

   核心要点

   美洲地区表现亮眼,BF业务在手订单充分,软糖产线落地后进入商业化订单阶段。分品类看,软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务分别实现营收8.9/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8/0.14亿元,分别同比+26.8％/-17.5％/+13.29％/+60.55％/-14.36％/+70.16％/315.26％/270.72％。核心品类软胶囊在23年恢复式高增后,今年上半年仍实现了双位数增长,软糖产品势能快速释放。分地区看,中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36亿元,分别同比+4.22％/+65.42％/+13.78％/+185.71％。分市场区域来看,1)中国区Q2实现高个位数增长,环比Q1有所提速,上半年主因外部环境偏弱,直销客户、新锐品牌面对加大的市场压力,但部分线上和线下特渠客户仍实现了较快增长。2)美洲区上半年实现了高双位数增长,一方面持续开拓和加深客户合作,另一方面着力发展软糖业务。BF由于Q2软糖还未转化订单、叠加一次性费用支出增加导致减亏不及预期,预计下半年将实现扭亏。3)欧洲区Q2增长提速明显,主因东欧、南欧市场拓展及有机类产品推出。4)亚太地区:澳新市场发展迅速,不断扩大与头部客户合作,品牌知名度显著提升。

   二季度毛利率持续提升,一次性费用支出增加致期间费用率短期内上行。2024年上半年公司毛利率/归母净利率为32.05％/7.76％,分别同比+2.59/+1.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.83％/9.93％/3.38％/1.93％,分别同比+0.43/-0.78/+0.37/+0.71pct。其中24Q2公司毛利率/归母净利率为33.35％/8.8％,分别同比+2.41/+0.28pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.97％/10.17％/3.51％/2.16％,分别同比+0.6/+0.4/+0.66/+1.36pct。毛利率持续提升,一方面公司在内生业务上开启全球采购协同策略,针对明胶、鱼油做了锁价,在成本上实现了精准把控;另一方面BF虽尚未实现盈亏平衡但同比实现减亏。费用端在二季度略有上行,主因人员团队升级、新市场品牌营销活动增加导致销售费用率和管理费用率上升。

   公司具备全球竞争优势、持续深耕CDMO领域B端业务,通过内生增长和外延并购实现高速发展。2024年下半年收入端展望积极,费用率有望下行。中国区市场收入增长有望提速,上半年较多储备项目有望下半年落地,同时突破高潜新客户,推动与头部直播机构的深度合作、渠道客户部进一步发力,持续推动跨界业务响应能力、以及对跨境电商响应速度,加强组织能力、优化铁三角协作能力,提升新品订单转化率。美洲区将会维持高速增长、并实现环比提速。首先内在动力充足,目前BF在手订单和储备订单充分,个护业务独立后于上半年成功引入大客户,下半年有望转化成收入,另外软糖客户合作开发中,虽弱于预期但提升空间十足。欧洲区下半年将延续上半年增长态势,亚太区由于基数较小、澳新客户合作超预期,将维持高增长。整体来看,下半年收入端或有更好表现。利润端来看,公司全球采购协同策略初显成效,未来预计将在长时间维度上强化原料成本控制,毛利率预期维持高位。随着BF个护和软糖订单增长、产能利用率提升,预期于Q4实现正向盈利。下半年费用率预期下行,二季度产生的人员储备费用、展会营销等一次性费用较多,后续费用投放节奏将回归常态。

   盈利预测与投资评级

   我们预计2024-2026年营收预测为43.97/50.8/56.84亿元,同比增长22.74％/15.55％/11.88％,预计2024-2026年归母净利润预测为3.87/4.62/5.30亿元,同比增长37.79％/19.41％/14.71％。预计未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.25元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。