云天化(600096):上半年业绩同比稳定增长,磷化工一体化优势明显

事件描述

   2024年8月13日,云天化发布2024年半年度报告,公司上半年实现营业收入319.93亿元,同比-9.16％;营业成本为266.79亿元,同比-10.75％;实现归母净利润28.41亿元,同比+6.10％;实现扣非归母净利润27.90亿元,同比+8.23％;基本每股收益为1.55元,同比+6.10％。

   主要产品价格下降导致营收同比小幅下降,盈利水平保持稳定

   主要贸易产品价格有所下降,适当规模缩减导致营收小幅下降。2024年Q2,公司实现营收181.36亿元,同比-6.19％,环比+30.88％。主要基于主营产品价格有所下降;其中,磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的Q2市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨,环比下降2.04％、1.02、4.22％、4.01％;因此,公司适当进行了规模缩减,导致营收同比有所下降。

   贸易规模和原材料采购成本下降,对冲产品价格波动的不利影响。2024年Q2,营业成本为163.27亿元,同比-7.72％,环比+36.05％;实现归母净利润13.82亿元,同比+25.07％,环比-5.28％;实现扣非归母净利润13.55亿元,同比+27.71％,环比-5.57％。2024年Q2,大宗原材料价格有所下降,其中,硫磺市场均价为969.58元/吨,动力煤市场均价为714.42元/吨,公司发挥了战略采购优势,有效抵御了上游主要产品价格波动带来的不利影响,维持了较好业绩水平。

   磷矿石维持高景气度,市场价格高位运行

   2024年Q2,磷肥行业的需求保持稳定,价格维持在较高水平。近年来,国内有较多的规划产能;但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧,且行业景气度较高,磷矿石总需求量保持平稳,2024年Q2磷矿石市场均价为1009.42元/吨,价格保持高位运行。公司"矿化一体"和全产业链运营优势,持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利,驱动业绩上行。

   2024年1月,国家发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》,有助于推动未来磷产业高效优质发展。该方案致力于通过产业链的统筹规划,促进磷化工产业的转型升级,提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平,以实现行业的高质量发展。近年来,基于市场供应受限和下游市场需求的强劲增长,磷化工行业的新增产能持续增长;但新增产能的投产速度受到环保政策和产业布局等影响,存在较大的不确定性。因此,预计未来国内磷矿石供应将保持稳定,磷产业将持续向高值高效方向发展,公司作为磷矿储量及年开采能力均位居全国前列的企业,将持续强化优势。

   磷肥板块新增产能受限,国内价格较为稳定

   2024年Q2,磷酸二铵出口价格倒挂,国内价格保持稳定。Q2,国际市场呈现差异化,南亚的拟采购价格显著低于东南亚和南美市场,导致4-5月的国际磷肥价格下降;但随着农用旺季的临近,采购价格开始回升。而磷酸二铵在国内市场的需求保持旺盛,价格整体稳定,仅出现小幅波动。2024年Q2,磷酸二铵市场均价为3632.79元/吨,价格整体维持稳定;磷酸一铵市场均价约为3023.66元/吨,稳中向好,并在6月达到年内高位。

   2024年5月,国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》,加强了对磷铵行业新增产能的限制,严控磷肥新增供给,行业集中度将持续提升。

   成本控制效果显著,期间费用端持续优化

   2024年上半年,公司资产负债率降至56.49％,负债结构持续优化。公司不断加强财政管控力度,压降带息负债规模,综合资金成本同比下降,融资成本取得显著降低,财务费用同比降低20％。公司秉承"从紧从严、合理开支"的财务管理原则,三费得到有效控制,助推公司业绩提升,持续降本增效。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元,同比增速为7.3％、6.0％、5.9％。对应PE分别为8、7、7倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期;