仙乐健康(300791):境外业务保持高增,盈利显著升高-2024年中报点评

公司发布2024年半年报:上半年,公司实现营业总收入19.9亿元,同增28.8％;实现扣非归母净利润1.54亿元,同增55.5％。其中,二季度公司实现营收10.4亿元,同增23.3％;实现扣非归母净利润为0.9亿元,同增21.2％。

   境外业务高增,境外收入占比超半。上半年,公司的境内业务实现销售收入8.32亿元,同比增4.22％;境外业务实现销售收入11.59亿元,同比增55.16％。截至中期报告,公司在境内和境外的收入份额为41.79％和58.21％,境外收入占比超半。

   美洲及其它境外市场销售高增,欧洲销售保持稳健增长。上半年,美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元和1.36亿元,分别同比增长65.42％、13.78％和185.71％。美洲和其它境外市场销售高增,欧洲销售保持稳健增长。

   主打剂型保持稳健的较高增长,饮剂销售额减少。上半年,主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元,同比增长26.8％、60.55％和13.29％,三者在收入中的占比分别为44.68％、24.41％和7.13％,是销售体量和销售占比较大的前三款剂型。上半年,饮品的销售额减少至1.4亿元,同比下降14.36％。

   毛利率上升显著,规模效应及成本周期下行是主要原因。上半年,公司的主营业务毛利率提升2.14％至31.61％,其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27％、6.21％和4.43％,至25.72％、47.79％和23.68％。按地区看,美洲市场的毛利率提升6.89％至27.47％,国内市场提升2.2％至34.67％,欧洲和其它境外市场微幅提升至34.45％和35.33％。通过对美国BF平台的整合运营,BF订单饱满、增长有力,业务不断减亏,促发了良好的规模效应,从而提升了在美资产的毛利率。但是,由于BF的部分剂型毛利率较低,拉低了资产整体的盈利。此外,报告期中成本处于下行周期,随着资产运营规模扩大,公司的财务、研发和销售费率均有所上升。上半年,公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点。但得益于规模效应以及成本周期下行,本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83％,净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62％。随着销售规模扩大及各项费率趋稳,公司的股东回报率有望进一步抬升。

   投资评级:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元,参照公司8月13日收盘价,对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍。我们维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:成本上行将会导致主业毛利率回落;财务、销售等费率持续升高,将侵蚀公司盈利。下阶段如美国经济走弱,将会影响公司在美业务的订单。