藏格矿业(000408):碳酸锂成本优势维持,铜价上涨投资收益丰厚-2024年半年报点评

公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收17.6亿元,同减37％,归母净利13.0亿元,同减36％,其中24年Q2营收11.5亿元,同减19％,环增87％,归母净利7.7亿元,同减31％,环增45％,扣非净利7.0亿元,同减35％,环增21％,毛利率48.5％,同环比-25pct/-1.6pct,业绩符合市场预期。

   锂:Q2产量环增43％,成本优势显著。2024年H1碳酸锂产量5809吨,完成全年目标的55％,同增29％,销量7630吨,完成全年目标的73％,同增57％;其中Q2产量3423吨,环增43％,销量3660吨,环减8％。价格成本方面,24H1碳酸锂实现营收6.3亿元,平均售价9.4万元/吨,同减64％,平均销售成本4.13万元/吨,同减0.4％;其中Q2营收约3.2亿元,营业成本约1.6亿元,含税均价10万元/吨,环增13％,单吨销售成本4.2万元,环增5％+,主要受老卤价格提升的影响。

   钾:Q2产销环比大幅提升,下半年价格有望回暖。2024年H1产量52万吨,完成全年目标的52％,同减1.5％,销量54万吨,完成全年目标的52％,同减8％;其中Q2产量36万吨,环增130％,销量40万吨,环增187％。价格成本方面,Q2钾肥收入约8.2亿元,营业成本约4.4亿元,含税均价2237元/吨,环减4.5％,单吨销售成本近1100元,环增10％。7月初大合同价格落地,约定24年钾肥合同价格为CFR273美元/吨,对应国内市场含税价约2400元/吨。随着国际钾肥合同价格的确定和国内市场因秋耕对需求的逐步增长,下半年钾肥价格有望回暖。

   铜:Q2铜价上涨提升利润,投资收益丰厚。参股公司巨龙铜业24H1产铜8.1万吨,同增约1万吨,含税均价8.5万元,单吨净利3.4万元,实现营收61亿元,净利润28亿元,对应投资收益8.6亿元,同增46％;其中Q2产铜3.9万吨,环减7％,含税均价9.1万元,环增14％,单吨净利4.2万元,环增54％,实现营收31亿元,净利润16亿元,对应投资收益5亿元,环增43％。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨。

   中期分红提升股东回报,回购彰显管理层信心。24年H1公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元,中期现金分红4.08亿元,这是继22年以来连续三年中期分红。另外,公司宣布回购注销计划,准备回购1.5-3亿元公司股票,回购期限12个月,并在回购完成后将股份进行注销。

   盈利预测与投资评级:由于锂价持续下跌,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润22.7/24.9/34.1亿元(原预期为26.9/30.7/40.5亿元),同比-34％/+10％/+37％,对应24-26年16x/14x/11xPE,考虑公司成本优势显著,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期