英维克(002837):运营效率持续提升,机房液冷快速增长

1H24业绩落入预告中枢区间、超我们预期公司公布1H24业绩:收入/归母净利润为17.1亿元/1.8亿元,同比增长38.2％/99.6％;扣除1H24及1H23股份支付费用影响,1H24归母净利润同比增长57.7％。单季度看,2Q24单季度收入/归母净利润为9.7亿元/1.2亿元,同比增长35.9％/81.9％,业绩落入预告中枢区间、超我们预期,主要系液冷渗透率提升下、机房温控增长快速。

   运营效率持续提升,业务结构变化致毛利率变化。1H24公司综合毛利率为31.0％,同比-1.1ppt,其中机房温控/机柜温控毛利率分别同比+1.1ppt/-2.6ppt,业务结构变化致毛利率波动。公司运营效率持续提升,1H24公司期间费用率为20.1％,同比-3.3ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.2ppt/-0.9ppt/-0.6ppt/+0.4ppt,财务费用率上行主要系汇率变动致汇兑收益同比减少。1H24公司净利润率为10.7％,同比+3.3ppt,扣除股份支付费用影响后净利率为12.0％,较去年同期扣除影响后同比+1.5ppt。

   营运资金占用致经营现金流波动。1H24公司经营活动现金流净流出4,566万元,同比多流出2,039万元,主要系营运资金占用。至1H24末,公司应收票据及账款/存货为17.2亿元/6.9亿元,同比增加3.1亿元/1.1亿元。

   发展趋势机房温控业务快速增长,液冷渗透率持续提升。1H24公司机房温控收入8.6亿元,同比增长85.9％,增长快速,其中液冷技术相关收入为去年同期的2倍左右,液冷渗透率持续提升;1H24公司机房温控业务毛利率为30.6％,同比提升1.1ppt。我们认为基于高算力负载及环保降本等行业背景,液冷需求有望保持景气,依托自身全链条等液冷技术创新研发优势,公司有望持续受益并进一步支撑机房温控业务收入及利润增长。

   储能温控平稳增长,关注国内外项目进展。1H24公司机柜温控收入7.1亿元,同比增长6.11％,其中储能应用相关收入约6亿元,同比增长约11％,平稳增长;盈利角度看,1H24公司机柜温控业务毛利率为30.7％,同比下降2.6ppt,主要系储能行业收入区域结构变化,我们认为当前储能行业竞争仍较激烈、价格存在下行压力,考虑公司于储能温控领域具有技术研发、先发经验等竞争优势,有望保持相对领先的盈利能力。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级及盈利预测不变。当前交易于31.3x/25.3x2024年/2025年P/E。维持目标价28.06元,对应40.6x/32.8x2024年/2025年P/E,29.7％上行空间。

   风险液冷渗透率提升不及预期,行业竞争超出预期,储能装机进展不及预期