仙乐健康(300791):Q2业绩符合预期,内生维持较高盈利水平

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入19.90亿元,同比+28.9％,归母净利润1.54亿元,同比52.7％,扣非归母净利润1.54亿元,同比+55.5％。2024Q2实现收入10.39亿元,同比+23.3％,归母净利0.91亿元,同比+27.4％,扣非归母净利润0.90亿元,同比+21.2％。

   国内捕捉行业结构性机会实现稳增,海外需求延续较快增长。分地区来看,2024H1中国/欧洲/美洲/新兴市场分别实现收入8.3/2.9/7.3/4.5亿元,分别同比+4.2％/+13.8％/+65.4％/+185.7％。单Q2来看,公司在国内坚持做深做透原有高价值客户,升级爆品打造能力夯实客户基础,并紧抓行业结构化机会,在外部环境整体较疲软的情况下预计仍然实现中高个位数增长。美洲地区与BF协同效应体现,软糖客户以及新项目开拓进展顺利,在手订单充沛,预计美洲内生实现个位数增长,BF实现提速增长。欧洲则通过头部客户口袋份额提升获得稳定增长,加大东欧、南欧开拓力度,预计Q2延续双位数稳增趋势。亚太区扩大澳洲头部企业合作项目,有望维持翻倍增长。

   产品结构继续优化,内生净利率稳定在较高水平。2024H1公司毛利率同比提升2.6pct至32.1％,其中内生毛利率同比+2.8pct,主因高毛利剂型软糖占比提升,加上公司对定价策略进行更好管控,并对凝胶等原材料采用锁价、全球采购策略压缩成本。同时BF随产能爬坡及降本提效优化下毛利率实现逐级改善。费用方面,Q2销售费用率同比提升0.6pct至8.0％,主因销售团队升级,并新成立全球大客户部门拓展新渠道、新产品;同时公司通过提升人效和优化专业服务费等措施,有效压缩管理费用支出,包含股权激励费用后管理费用率同比+0.4pct。Q2财务费用率同比提升1.4pct,主因可转债、银行借款利息以及汇兑损益影响。测算Q2内生净利率保持稳定,BF由于存在律师咨询、人员优化等一次性费用,加上软糖未实际投入生产的影响,Q2预计仍有亏损,环比基本持平。

   盈利预测:目前公司国内及欧洲内部调整效果逐步显现,下半年对于国内客户,公司将继续坚持做深做透高价值客户战略,并紧抓行业结构化机会,新开拓增长快速的跨境电商、兴趣电商、美妆个护、mcn机构等客户,有望在下半年逐步贡献业绩增量。欧洲地区则坚持大客户策略,通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量,并增加植物基软糖等新品获取客户更多口袋份额。今年美洲地区去库存影响消退,BF子公司个护、软糖产线均已顺利投产,目前在手订单充沛,BF与美国内生业务形成较强的协同促进作用,美国地区收入预期表现亮眼,BF有望至下半年逐步止亏。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.9/56.7亿元,分别同比+22％/15％/15％,实现归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元,分别同比+40％/23％/22％,PE分别为15/12/10X。我们按照2024年业绩给20倍PE,一年目标价33.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;BF盈利不及预期;汇率变动加剧;大客户订单交付不及预期。