贵州茅台(600519):业绩势能不减,高分红稳定市场信心

事件:贵州茅台公布2024年中报,24Q2实现营业总收入369.66亿元,同比+16.95％;营业收入361.55亿元,同比+17.31％;归母净利润176.3亿元,同比+16.1％。公司业绩表现优异。

   提价+非标贡献茅台酒增长,系列酒持续放量。24Q2茅台酒收入288.6亿,同比增长12.92％,主要受益于去年茅台提价和非标酒继续放量的贡献。24Q2系列酒收入72.11亿,同比增长42.52％,系列酒增速显著加快,我们认为主要有两方面原因:1是茅台今年5月启动1935的升级工作,刺激渠道对老品存货;2是今年上半年茅台1935整体的任务完成出色。根据此前媒体报道,今年7月茅台推出停货通知,表示"茅台1935酒已经超额完成2024年度各项任务指标,为保证良性发展,经公司研究决定,即日起暂停投放茅台1935酒合同计划"。在1935出色表现的带动下,系列酒Q2保持快速的增长。

   直营增速放缓,经销快速提升。24Q2直营渠道收入144.09亿,同比增长5.85％,直营占比为39.85％,同比下降4.32pct,直营占比的下滑,主要是公司主动调整企业团购比例的结果。其中"i茅台"实现不含税收入49.07亿,同比增长10.64％。24Q2经销渠道收入217亿元、同比增长27.4％。24Q2公司期末合同负债接近100亿元,同比+36.25％,经销商回款表现较为亮眼。

   高分红提振市场信心。公司同时发布现金分红回报规划,计划2024-2026年每年两次现金分红、分红率不低于75％。如果按照分红率下限75％计算,按照我们的盈利预算计算,预计2024年股息率达到3.5％。这一高分红政策保证投资回报,给市场很强的信心。

   公司盈利预测和评级:展望24年,公司上半年收入稳定增长给与市场较强的增长信心。去年11月公司对飞天/五星进行调价,预计提价对销售收入贡献5-6％,加上非标产品投放继续增长,以及系列酒持续高增长,公司保持稳定增长可期。我们预期2024年公司实现销售收入同比增长14.4％,归母净利润增长14.22％,对应EPS67.95元,当前股价对应估值21倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性,我们给予目标估值30倍,目标价2038元,给与"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观消费恢复不及预期,市场竞争过于激烈,公司产品结构提升不及预期等