桃李面包(603866):货返下降+控费提效,Q2净利率恢复

24Q2公司收入/利润/扣非归母净利润分别同比-6.33％/+14.24％/+12.14％,Q2需求复苏偏弱,但公司通过多措施提效,实现货返率下降,加强供应链管理、提升生产效率,期待下半年需求逐步恢复,公司加强费用管控,利润端盈利能力有望持续修复。长期看,公司全国化布局产能,华南、西南等产能随市场动态调整进度,公司更加聚焦利润与现金流增长。我们调整24-25年EPS预测为0.38、0.38元,维持"增持"评级。

   24Q2净利润增长14.24％,业绩与预告基本吻合。公司披露2024年半年报,公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.21/2.90/2.78亿,同比-5.79％/-0.60％/-1.19％。其中24Q2实现营业收入16.21亿元,同比-6.33％;归母净利润1.75亿元,同比+14.24％;扣非归母净利润1.69亿元,同比+12.14％,收入、利润增速与预告基本吻合。

   需求偏弱主业承压,东北、华东下滑幅度略有收窄。分品类看,24Q2公司面包及糕点收入29.85亿,同比-5.4％,主业受需求偏弱、渠道结构变革影响仍有承压,可可爆了牛角面包、蛋蛋卷等新产品呈现较高速增长,其他业务0.29亿,同比+3.6％。分区域看,24Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别为3.7/6.3/5.3/0.5/1.9/1.1/1.2亿,同比-8.4％/-11.0％/-4.0％/-3.1％/-2.5％/-4.1％/-18.0％。受益于销售网络细化与下沉,东北、华东区域下滑幅度略有收窄,华北、西南、华南区域下滑幅度有所扩大。

   货返+折让下降、生产提效、费率优化,扣非净利率改善明显。单Q2公司实现毛利率25.06％,同比+1.98pct,系返货率下降、折让减少以及生产提效。费用率整体下降,公司加强费用控制(进场费、驻场等),缩减不必要费用投入,Q2销售/管理/研发费用率同比-0.39pct/-0.29pct/-0.08pct,本期借款利息支出增加使财务费用率同比上升0.18pct。24Q2归母净利率达到10.8％,同比提升1.9pct,扣非归母净利润率达到10.4％,同比+1.7pct,盈利能力明显改善。

   H2展望:期待新品推出、返货率优化,经营有望改善。渠道调研反馈,24Q2公司持续控制返货,提高生产效率并优化营销体系。公司持续优化渠道建设,在部分地区尝试临时量贩模式等。产能方面,24H1总体产能利用率同比下降3.5pct,其中华东地区产能利用率逆势提升,同比+7.02％,广西、长春、佛山等基地仍在建设中,公司会适度调整产能投产节奏。

   投资建议:重视控费提效,期待H2利润率恢复。24Q2公司收入/利润/扣非归母净利润分别同比-6.33％/+14.24％/+12.14％,Q2需求复苏偏弱,但公司通过多措施提效,实现货返率下降,加强供应链管理、提升生产效率,期待下半年需求逐步恢复,公司加强费用管控,利润端盈利能力有望持续修复。长期看,公司全国化布局产能,华南、西南等产能随市场动态调整进度,公司更加聚焦利润与现金流增长。我们调整24-25年EPS预测为0.38、0.38元,维持"增持"评级。

   风险提示:成本上涨,需求恢复不及预期,行业竞争阶段性加剧。