万华化学(600309):业绩符合市场预期,中期分红回馈股东

1H24业绩符合市场预期公司1H24收入970.67亿元,同比增长10.77％;归母净利润81.74亿元,同比下降4.6％,符合市场预期。公司宣布中期分红每股0.52元(含税)。1H24BC公司净利润1.03亿元(同比减少6.1亿元),主要是由于不可抗力停产以及欧洲需求较差所致,对公司整体业绩产生一定影响。由于MDI和TDI销量增加,福建万华净利润同比增长40％至8.39亿元。分板块看,1H24聚氨酯营收同比增长8.2％至355亿元,销量同比增长14.5％,毛利率同比下降1.12ppt至28％;石化业务营收同比增长9.5％至396亿元,毛利率同比提升2.21ppt至4.52％;精细化学品和新材料营收同比增长15.2％至130亿元,销量同增24.3％,毛利率同比下降5.06ppt至16.99％,主要是ADI系列等产品价格下降和产品结构调整所致。

   2Q24营收509.1亿元,同/环比增长11.4％/10.3％;归母净利润40.17亿元,同/环比下降11％/3.4％。2Q24公司聚氨酯系列均价环比下降2.6％,同时原材料纯苯/甲苯等价格上涨,2Q24整体毛利率环比下滑2.2ppt至14.8％。2Q24毛利同比增加8亿元,但期间费用及所得税同比分别增加7.42/3.79亿元,导致净利润同比下滑。

   发展趋势MDI和TDI盈利具备较强支撑,近期盈利有望继续改善。受供给端检修和下游需求旺季逐步临近,我们预计MDI和TDI盈利有望改善。目前公司聚氨酯盈利主要来源于其成本优势,盈利处于底部区间具备较强稳定性。随着公司MDI/TDI产销量继续提升,我们认为聚氨酯底部盈利或将继续扩大。

   新项目逐步投产驱动公司盈利中枢提升。随着公司MDI持续技改扩产以及在福建新建TDI产能等,公司MDI和TDI产能将继续扩大。石化项目方面,我们预计公司乙烯二期项目(石脑油+乙烷为原料)及蓬莱PDH项目将于4Q24开始逐步投产,同时乙烯一期项目原料拟替换为低成本乙烷等,我们预计石化项目盈利或将出现积极变化。精细化学品和新材料方面,20万吨POE已经投产,我们预计柠檬醛产业链即将投产,以及其它众多新材料和精细化学品项目的建设,将驱动公司新材料和精细化学品盈利提升。

   盈利预测与估值由于大宗能源价格较高及需求增长承压影响,我们下调2024/25年盈利预测15％/12％至176/230亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率13.4/10.2x。考虑到目前盈利处于周期底部位置,同时下半年公司增量项目较多,我们维持目标价105元,对应40％的上涨空间和2024/25年18.7/14.3x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险新项目进展低于预期,大宗能源价格大幅上涨,MDI和TDI价格低于预期。