盐津铺子(002847):电商、零食量贩渠道红利延续,大单品打造初显成效

事件:盐津铺子发布2024年半年报,2024H1实现营收24.59亿元,同比+29.84％,归母净利润3.19亿元,同比+30.00％,扣非归母净利润2.73亿元,同比+17.96％。2024Q2实现营收12.36亿元,同比+23.44％,归母净利润1.60亿元,同比+19.11％,扣非归母净利润为1.35亿元,同比+1.58％。

   公司业绩符合预期,零食量贩及电商渠道快速增长。公司半年报业绩符合预期,业绩稳定增长。分产品,2024H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食实现收入8.98/3.42/3.24亿元,同比+25.81％/+12.60％/+11.83％,其中辣卤魔芋/蛋类实现营收3.10/2.39亿元,同比+38.90％/+150.54％,实现高速增长且持续爬坡。上半年"大魔王"品牌持续释放势能,在抖音平台登上爆款榜、人气榜、好评榜TOP1,抖音月销已突破1000万。"蛋黄"进驻山姆会员表现亮眼。分渠道看,2024H1直营KA/经销/电商渠道实现营收1.08/17.70/5.80亿,同比-43.58％/+35.07％/+48.41％,直营KA因公司战略调整下滑较多,经销渠道主因零食量贩放量增长,电商渠道主因抖音渠道基于大魔王和蛋皇新品类实现快速增长。截至2024Q2,公司拥有经销商3180家,较2023年底净减少135家,主因经销商策略性优化所致。

   毛利率环比增长,净利率因品牌推广及股利支付同比有所下滑。2024Q2公司毛利率达32.96％,同比-3.07pct,环比+0.86pct,环比一季度有所提升主因核心原材料价格下降使得成本结构优化。费用端来看,2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53％/4.79％/1.82％/0.25％,同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct,销售费用率增长主因今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。2024Q2净利率12.99％,同比-1.09pct,环比-0.07pct,主因品牌推广费以及股利支付费用较去年同期增加。在供应链端,公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设,打通上游产业链实现领先于行业的成本优势,公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。

   投资建议:根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速分别为26.54％/24.16％/20.17％,归母净利润增速分别为30.44％/27.51％/23.60％,EPS分别为2.40/3.07/3.79元,对应当前股价PE分别为16x/13x/10x,我们按照2024年业绩给予25倍,一年目标价60元,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。