云天化(600096):核心产品销量稳步增长,继续保持磷化工行业龙头地位

事件:公司发布2024年半年报,公司上半年实现营收319.93亿元,同比下降9.16％,归母净利润约28.41亿元左右,同比增长约6.1％;其中二季度实现营收181.36亿元,归母净利润约13.82亿元,同比增长约25.01％,同比超预期。

   磷肥尿素等产品盈利能力超预期,助力公司利润平稳增长。2024年上半年,公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。目前公司拥有产能尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年,是目前国内最大的化肥生产企业之一。聚甲醛产能9万吨/年,50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能,单套产能规模国内排名第一。同时公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源,现有磷矿储量近8亿吨,磷矿石采选规模1,450万吨/年;合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95％左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司"矿化一体"和全产业链运营优势持续发力,保持"满负荷、快周转、防风险"的运营策略,主要生产装置保持高效运行,国际国内两个市场有效协同,主要产品产、销量同比增加;发挥战略采购优势,硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降,有效对冲了产品价格波动的不利影响,主要产品毛利水平保持平稳;切实加强可控费用控制,强化母子公司资金协同和管控,财务费用同比降低;参股公司经营业绩提升,投资收益同比有所增加。2024年上半年,公司生产磷矿579.27万吨,磷铵248.46万吨,尿素134.84万吨,复合肥97.43万吨,黄磷1.13万吨,饲钙29.27万吨,氟硅酸钠3.66万吨,聚 甲醛5.64万吨。

   公司磷矿储量进一步增加,奠定世界级磷化工巨头基础。2023年12月26日,公司子公司聚磷新材以8亿元报价竞得该探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,镇雄县磷矿资源丰富,冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45亿吨,全县已探明磷矿石资源量27.6亿吨,估算资源储量超过132亿吨,属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后,云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨,成为全球磷化工行业龙头。

   国家鼓励磷矿资源整合,努力打造3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业,云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知,对磷资源的利用、发展提出了明确的要求,有利于国内磷矿资源整合,产业集中度提升,降低内耗,实现磷资源高效高值利用,增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于:能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35％;新增磷石膏无害化处理率达到100％、综合利用率达到65％,存量磷石膏有序消纳;形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业;建设3个左右特色突出的先进制造业集群,大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化;鼓励"云贵鄂川"立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等,以化工园区为载体,以产业链、创新链、生态链融通发展为路径,打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为697.05亿元、705.03亿元和705.61亿元,归母净利润分别为46.45亿元、47.95亿元和49.49亿元,EPS分别为2.53元、2.61元和2.70元。当前股价对应PE分别为7.8倍、7.5倍和7.3倍,维持"强烈推荐"投资评级

   风险提示:磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动