仙乐健康(300791):全年信心充足,H2加速可期-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,2024年H1实现营业总收入19.9亿元,同增28.8％,归母净利润1.54亿元,同增52.7％,扣非归母净利润为1.54亿元,同增55.5％;单Q2实现营收10.4亿元,同增23.3％,归母净利润0.91亿元,同增27.4％,扣非归母净利润为0.9亿元,同增21.2％。

   评论:

   中国欧洲表现稳健,美洲业务持续高增。24年上半年,美洲业务低基数叠加订单旺盛实现迅猛增长,欧洲业务拓展稳步推进,中国区虽行业疲软但公司积极拓展客户仍有正增,具体来看24H1BFs收入则同增57％,内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比+4.2％/+80.3％/+13.8％/+185.7％。单Q2看,结合公司交流,BFs随着订单复苏与交叉销售落地,收入同比高增约60％;内生中国同增中高个位数,其中渠道商与新锐品牌拓展引领扩张;欧洲同比双位数增势延续;美洲内生同增高单,主要系季度间订单兑现增速波动,需求旺盛之下Q3提速可期。总体而言24Q2收入同增23％,全年激励目标按计划推进。

   内生盈利保持高位,BF环比亏损基本持平,业绩符合预告中枢。24Q2受益于规模效应、降本与采购优化、服务费占比提升(季度性不可持续),毛利率同增2.4pcts至33.4％;公司发力扩张之下人员、研发等方面投入增加,销售/研发费用率分别同比+0.6/+0.7pcts;管理费用率同增0.4pct主要系季度间波动,全年优化趋势不改;财务费用率同增+1.4pcts主要系银行利息增加及汇兑损益影响;所得税率高基数下同降4.4pcts至17.0％。分主体看:1)BFs:测算剔除摊销后亏损约2170w、净利率-9.2％,较去年同期-17.3％明显减亏,而环比24Q1净利率-9.7％基本持平,一是部分来料加工订单未及时兑现收入所致,二是人员及组织架构优化产生一次性费用,但订单需求旺盛,公司亦落地加强供应链管理。2)内生业务:测算24Q2净利润约1.1亿元,净利率在去年同期高基数上基本持平,其中预计系毛利率提升与销售及研发费用投入增加对冲。综上,24Q2实现净利率8.8％,同增0.3pcts,归母净利润同增约27.4％,符合预告中枢。

   H2订单落地、提速可期,长期动力继续夯实。展望H2,美洲需求持续旺盛(当前BFs已完成＆在手订单已达全年目标近80％),中国区虾青素等新品落地、加码突破高潜客户与跨境业务,亚太澳佳宝业务将开始产生收入,欧洲继续深挖客户需求,多管齐下订单落地有望驱动收入增长提速,规模效应与BFs减亏亦将带动业绩实现亮眼增长。同时,公司中长期竞争力持续强化:销售端,中国区在需求与渠道打法快速迭代的情况下,总结升级爆品开发方式(乳液钙上市近半年实现千万级收入)、紧跟直播电商布局,海外则打通全球大客户平台、强化协同效应,为未来2-3年增长蓄力;研发端,E立方仿生增效平台发布,并开始参与部分行业国际标准制定;供应链上,柔性生产、全球采购、降本增效等动作也更进一步,正扎实迈向全球龙头。

   投资建议:全年激励信心充足,H2高增有望催化,重申"强推"评级。Q2业绩继续兑现激励目标,短期看全年信心充足、H2提速有望催化,而中长期视角,公司受益老龄化渗透的基础上,竞争优势突出、增长动力不断夯实。维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元(含激励费用),对应PE14/11/9X,维持目标市值80亿元与目标价约34元,对应24EPE20X,重申"强推"评级。

   风险提示:BFs业绩不及预期,原料成本上涨,终端需求疲软,食品安全风险。