藏格矿业(000408):Q2钾产品量价齐升带动业绩环比大幅改善-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,实现营收17.62亿元,同比-37.0％;归母净利12.97亿元,同比-36.0％,扣非净利12.78亿,同比-36.1％。其中Q2营收11.47亿元,同环比-19.4％/+86.8％;归母净利7.68亿元,同环比-30.6％/+45.1％;扣非净利7.0亿元,同环比-35.5％/+21.1％。

   补缴卤水税款影响利润,铜板块盈利同比大增。1)锂板块:量增难以弥补价跌,1H24净利润同比-50％至3.9亿元。量方面,公司1H24实现碳酸锂产销量5809、7630吨,同比分别+28.9％、+56.8％;其中2Q24产销量分别为3424、3660吨,环比分别+43.5％、-7.8％。售价及成本方面,公司1H24碳酸锂平均售价为9.4万元/吨(含税),同比-63.9％;平均销售成本4.1万元/吨,同比-0.44％。此外,公司子公司藏格锂业收到退税1.86亿元,增厚了锂板块净利润。2)钾肥板块:1H24净利润转亏主因补缴卤水税款,Q2销量环比大增。量方面,公司1H24实现氯化钾产销量52.3、54.0万吨,同比分别-1.5％、-8.4％;其中2Q24产销量分别为36.4、40.1万吨,环比分别+129.6％、+186.9％。售价及成本方面,公司1H24氯化钾平均售价同比-26.52％至2265元/吨(含税),平均销售成本+6.3％至1075元/吨。但由于补缴了卤水税款合计4.8亿元,公司1H24钾肥板块亏损5396万元。3)铜板块:量价齐升,公司相关投资收益同比+46％至8.6亿元。公司持有巨龙铜业30.78％的股权。1H24,巨龙铜业矿产铜产量同比+13.9％至8.1万吨,LME铜价同比+12.0％至9250美元/吨。巨龙铜业1H24营收因此同比+32.6％至61.2亿元,净利润同比+46.1％至27.8亿元。

   钾、锂、铜产能齐扩张,充分打开向上弹性。1)锂板块:当前权益产能1.2万吨,预计后续扩至2.4万吨。增量项目为麻米错盐湖一期5万吨(24％权益)＆结则茶卡盐湖一期1万吨(18％权益),两个项目均于2023年取得环评批复,目前仅差项目立项手续即可取得纸质采矿证并开始建设。2)钾肥板块:当前权益产能130万吨,中长期规划270万吨。公司钾肥产能主要增量将由老挝万象2个钾盐矿项目贡献(70％权益),初步规划总产能200万吨。1H24公司已完成其中一个项目的勘探工作,确认氯化钾资源总量9.7亿吨;3)铜板块:当前权益产能4.6万金属吨,远期规划18万吨。巨龙铜业(30.78％权益)一期15万吨已满产,二期20万吨预计2025年投产。三期或再扩25万吨。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年实现归母净利润28.0、31.0、45.2亿元,考虑到公司扩产幅度大、成长性强,给予"增持"评级。

   风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险