仙乐健康(300791):符合预期,期待弹性

投资要点2024H1仙乐健康实现收入19.90亿元,同比28.85％,实现归母净利润1.54亿元,同比52.66％。单2024Q2公司实现收入10.39亿元,同比23.29％,归母净利润0.91亿元,同比27.38％。

   国内市场彰显韧性,美洲市场延续高增分地区来看,中国、美洲、欧洲分别实现营收8.32、7.29、2.95亿元,同比4.22％、65.42％、13.78％,收入占比分别为42％、37％、15％,美洲市场全年低基数+新订单逐步放量,收入延续高双位数增长,势能充足;国内市场由于高基数增速放缓,但受益于大客户挖潜战略,经营端韧性较强,仍实现小个位数增长;欧洲市场表现平稳,新团队重视空白市场覆盖+新订单开拓,经营符合预期。分产品来看,2024H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊分别实现营收8.89、1.42、1.42、4.86、1.40、0.98亿元,同比26.80％、-17.50％、13.29％、60.55％、-14.36％、70.16％,在海内外新订单的拉动下,高毛利的软糖剂型表现亮眼。

   产品结构升级,盈利水平提升受益于美洲产能利用率提升,以及毛利率较高的软糖收入占比提升、叠加规模效应下采购红利释放,2024Q2公司毛利率同比+2.41pct至33.35％。由于团队升级及市场营销推广增加,2024Q2公司销售费用率、管理费用率同比+0.61、0.40pct至7.97％、10.17％。2024Q2公司毛销差同比+1.80pct至25.38％,盈利水平进一步提升,公司净利率同比+0.65pct至7.90％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元,同比增速分别为21.13％/13.91％/12.99％,2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元,同比增速分别为43.24％/24.65％/17.06％,EPS分别为1.71/2.13/2.49元/股。鉴于高价值客户稳定,海外市场拓展可期,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险