贵州茅台(600519):业绩好于预期,分红方案诚意十足-公司信息更新报告

收入利润略超预期,分红诚意较好,维持"买入"评级贵州茅台2024H1营收834.5亿元,同比+17.6％,归母净利润417.0亿元,同比+15.9％。Q2营收369.7亿元,同比+17.0％,归母净利润+176.3亿元,同比+16.1％。收入利润略超预期。我们维持2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为886.9亿元、1045.3亿元、1221.2亿元,同比分别+18.7％、+17.9％、+16.8％,EPS分别为70.60元、83.21元、97.21元,当前股价对应PE分别为20.4、17.3、14.8倍,目前批价稳步上涨,考虑分红和增长性,维持"买入"评级。

   二季度系列酒增速更高快,经销商成为主要增量渠道2024Q2茅台酒收入288.6亿元,同比+12.9％,考虑提价因素,量增预计在个位数,主要是二季度末为维持价格稳定,控制了出货节奏。Q2系列酒72.1亿元,同比+42.5％,预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大,实际动销较为平稳。Q2直销渠道营收144.09亿元,同比+5.85％,其中i茅台49.07亿元,同比+10.6％,增速放缓主要系i茅台预约积极性降温和暂停企业团购。批发营收216.62亿元,同比+27.40％,经销商增速较高,体现了茅台渠道的逆周期调节能力。

   现金流和预收款好于预期,产品结构下滑和费用率提升导致盈利能力微降2024Q2销售回款408.3亿元,同增22.6％,快于收入,2024H1末合同负债为99.9亿元,环比Q1末增长4.7亿元。主要原因是二季度末经销商按照要求回款力度较大。系列酒增速较高导致单Q2毛利率同比下降0.1pct至90.7％,税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/+0.7pct/-1.0pct,净利率50.6％,同比下降0.7pct。考虑茅台酒提价对冲产品结构和费用压力,预计全年来看,净利率保持平稳。

   分红方案诚意较大,对行业有积极表率作用公司公告2024至2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75％,每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。测算股息率在3.7％之上,分红力度和确定性强,有望对股价形成有效支撑。

   风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。