藏格矿业(000408):铜矿投资收益亮眼-半年报点评

公司发布半年报,上半年实现营收17.6亿元,同比-37.0％;实现归母净利润13亿元,同比-36.0％;扣非归母净利润12.8亿元,同比-36.1％。单季度看,24Q2实现营收11.5亿元,同比-19.4％,环比+86.8％;实现归母净利润7.7亿元,同比-30.6％,环比+45.1％;扣非归母净利润7.0亿元,同比-35.5％,环比+21.1％。

   Q2钾肥价格反弹,未来下行空间有限

   上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨,同比下降1.47％;实现销量54.01万吨,同比下降8.41％。上半年公司氯化钾平均售价2265.4元/吨,同比下降26.5％;平均销售成本1075元/吨,同比上升6.3％;毛利率48.3％,同比下降16.0％。24Q1因港口累库,短期钾肥价格承压。4月份以来,随着港口去库及复合肥需求释放,价格回暖。2024年7月大合同价格落地,CFR锁定为273美元/吨,对钾肥价格给出支撑,未来氯化钾价格下行空间有限。

   碳酸锂销量同比大增,麻米错项目稳步推进

   上半年公司实现碳酸锂产量0.58万吨,同比增长28.89％;实现销量0.76万吨,同比增长56.8％。上半年公司碳酸锂平均售价9.4元/吨,同比下降63.9％;平均销售成本4.1万元/吨,同比下降0.44％;实现毛利率50.28％,同比减少31.69％。西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作,目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。

   巨龙铜业收益亮眼,二期有望于2026Q1试生产

   上半年巨龙铜业产铜8.1万吨,实现营收61.17亿元,净利润27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78％的股权,上半年公司取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.9％。2024年巨龙铜业矿区完成增储,累计查明铜金属资源量达2588万吨。项目二期扩建已被核准,建设已全面启动,公司预计2026年Q1试生产,二期达产后,矿产铜产量将达到30-35万吨/年,矿产钼产量将达到1.3万吨/年,矿产银产量将达到230吨/年。

   公司重视股东回报,中报持续分红和计划回购

   公司近三年持续保持高分红,半年度拟向全体股东每10股派发现金股利2.60元(含税),分红合计约4.1亿元。此外公司计划以1.5至3亿元进行回购,回购股份将用于注销,充分体现公司重视股东回报。

   盈利预测与估值

   因碳酸锂价格持续走低,我们下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.9亿元、24.3亿元、41.8亿元,分别同比-27.2％、-2.3％、+71.9％。EPS分别为1.57/1.54/2.64元/股,对应的PE分别为14.1/14.4/8.4倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产,成长性明显,维持公司买入评级。

   风险提示

   钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司项目推进不及预期。