贵州茅台(600519):24H1业绩略超预期,分红规划提振信心

事件:公司发布2024年半年报,实现营业总收入834.51亿元,同比增长17.56％,归母净利润416.96亿元,同比增长15.88％;其中,24Q2实现营业总收入369.66亿元,同比增长16.95％,归母净利润176.30亿元,同比增长16.10％。

   同时公司发布现金分红回报规划公告,2024-2026年度,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75％,每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。

   事件点评24Q2系列酒实现高增,飞天价格波动后企稳回升。公司24H1实现营业总收入834.51亿元,同比增长17.56％。1)从产品看,24H1年茅台酒实现收入685.67亿元,同比增长15.67％;系列酒实现收入131.47亿元,同比增长30.51％;其中,24Q2茅台酒实现收入288.60亿元,同比增长12.92％;

   系列酒实现收入72.11亿元,同比增长42.52％。2)从销售渠道看,24H1批发渠道收入479.86亿元,占比酒类收入58.7％,直销收入337.28亿元,占比41.3％。"i茅台"24Q2实现营收49.07亿元,同比增长10.6％。二季度是白酒行业传统淡季,送礼及高端宴席等消费需求环比春节旺季会有回落,在此背景下公司系列酒实现高增。同时前期价盘在需求压致＆黄牛乱价下短期有所波动,根据今日酒价数据披露,散装飞天批价在今年6月中下旬下滑至2080元/瓶,后经公司取消大箱茅台开箱政策、暂停部分精品茅台发货等稳价措施,其调整精准有效,当前产品批价已企稳回升至2400元/瓶左右。上半年公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价,顺利完成任务目标,公司业绩确定性强,彰显其龙头价值。

   24H1毛利率略有下降,盈利能力相对平稳。公司24H1毛利率和净利率分别-0.05/-0.72pcts至91.91％/49.96％,24Q2毛利率和净利率分别-0.14/-0.35pcts至90.88％/47.69％,24Q2毛利率略有下滑主要系系列酒高增所致,盈利能力整体平稳。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.62/-0.80pcts至3.14％/4.60％,销售费用增加主要是公司加大广告宣传及市场投入所致。24Q2末公司合同负债99.9亿元,同比/环比+26.6/+4.7亿元,蓄水池仍充足。

   旨在长远健康发展,中长期配置价值凸显。6月以来面对市场的短期波动,公司通过控制产品供应和改善市场营销结构来应对,反映了其对市场反应的敏感性及品牌价值保护的长远考虑,旨在更"稳定、健康"地可持续发展。长期来看,不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期,还将强化公司在高端白酒市场的龙头地位。同时常规分红率的提升也提振了市场信心,护航其长期配置价值。

   投资建议我们看好公司长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1738.43/1969.88/2232.68亿元,同比增长15.5％/13.3％/13.3％;归母净利润870.40/992.32/1128.33亿元,同比增长16.5％/14.0％/13.7％;对应EPS分别为69.29/78.99/89.82元;对应当前股价,PE分别为211816,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期,改革推进不及预期,行业竞争加剧等。