藏格矿业(000408):铜+钾肥业务驱动业绩超预期,三轮驱动值得期待-2024年半年报点评

业绩:公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收17.6亿元,同比-37.0％,归母净利13.0亿元,同比-36.0％,扣非归母净利12.8亿元,同比-36.1％;单季度看,24Q2实现营收11.5亿元,同比-19.4％,环比+86.8％,归母净利7.7亿元,同比-30.6％,环比+45.1％,扣非归母净利7.0亿元,同比-35.5％,环比+21.1％,业绩超出我们预期。

   锂:销量超预期,成本因老卤定价提高而小幅抬升。1)量:24H1碳酸锂产销0.58、0.76万吨,完成全年目标的55.3％、72.7％,其中Q2产销0.34、0.37万吨,环比变动+43.5％、-7.8％,Q2继续处理库存,截至24H1末碳酸锂库存432吨;2)价:24H1国内电碳市场价10.3万元/吨,同比-68.2％,公司碳酸锂不含税售价8.3万元/吨,分季度看,年后国内锂价小幅反弹,24Q2电碳市场价10.5万元,环增3.3％,我们预计Q2公司售价环比相应提升;3)本:24H1单吨生产成本4.1万元,相较23年的3.7万元增加0.4万元,我们预计主要由于24年开始老卤价格与锂价挂钩,老卤原料成本有所抬升。

   钾:Q2量升价降,出货大幅改善。1)量:24H1氯化钾产销52.3、54.0万吨,完成全年目标的52.3％、51.8％,其中Q2产销36.4、40.1万吨,环增129.6％、186.9％,Q2钾肥业务大幅改善;2)价:因港口库存高位,24H1国内钾肥价格承压,市场含税均价2549元/吨,同比-22.6％,Q2钾肥价格虽有反弹,但市场含税均价2414元/吨,环比-10.1％,受价格下行影响,24H1公司氯化钾不含税售价降至2078元/吨;(3)本:24H1单吨生产成本1075元,相较23年基本持平。

   铜:铜钼价格齐升,Q2巨龙业绩贡献再创新高。1)量:24H1巨龙矿产铜产量8.1万吨,其中Q2产量3.9万吨,环比小幅下降;2)价＆利:24Q2LME铜均价9883美元/吨,环增15.7％,钼精矿均价3644元/吨度,环增9.8％,铜钼价格齐升带动巨龙铜业Q2净利润升至16.3亿元,铜单吨净利(钼抵扣铜的成本)提升至4.2万元,环增1.5万元;3)投资收益:公司持有巨龙30.78％股权,24H1巨龙贡献投资收益8.6亿元,其中Q2贡献5.0亿元,业绩贡献再创新高。

   分红＆回购:重视股东回报,回购彰显发展信心。公司近两年分红率保持高位,24H1拟每10股派发现金红利2.6元(含税),现金分红合计4.1亿,分红率31.5％;公司计划出资1.5-3.0亿元进行回购,回购股份全部用于注销,彰显出对公司未来的发展信心。

   核心看点:钾锂铜三轮驱动,巨龙打开成长空间。1)锂:依托察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24％股权,麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨采矿证办理中,锂价中枢大幅回落背景下,盐湖提锂成本优势显著;2)钾肥:国内龙二,23年出海布局老挝两处钾盐矿,一期项目规划氯化钾产能200万吨/年,投产后产能翻倍。3)铜:持有巨龙铜业30.78％股权,巨龙二期扩产项目规划26Q1投产,三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨,铜板块业绩弹性可期。

   投资建议:公司盐湖提锂具备成本优势,钾锂铜三大板块扩产项目同步推进,我们预计公司2024-2026年归母净利24.3、25.2和43.7亿元,对应8月9日收盘价的PE为14、14和8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,国内外扩产项目进度不及预期。