中芯国际(688981):3Q24指引超预期,在地化需求强劲增长-中报点评

消费电子需求及本地化生产趋势推动Q2业绩超市场预期中芯国际2Q24营收环比增长8.6％,毛利率为13.9％,Q2产能利用率环比提升4.4pct至85.2％,收入超彭博一致预期3％。公司预计3Q营收环比增长13％-15％,毛利率18％-20％,收入指引环比增速显著高于UMC、华虹等同业,毛利率中位数超过彭博一致预期16％。公司认为:1)消费电子需求复苏;2)地缘政治因素影响下,本地化生产需求旺盛是业绩强劲增长的主要原因。为反映需求增长,我们上调2024/2025收入8.3％/2.5％。我们上调港股目标价20％到24.00港币,基于1.17x2024EPB。我们上调A股目标价18％到65.59人民币,基于200％A/H溢价(2020年上市以来历史中位数)。

   2Q业绩回顾:消费电子客户补库叠加在地化需求,带动业绩强劲复苏公司在业绩电话会上指出,从需求角度来看:1)中低端消费电子恢复带动客户补库意愿提升;2)地缘政治影响下,部分客户获得了切入产业链的机会,也给公司带来了新的需求。从供给来看,12英寸一直接近满载状态,8英寸产能利用率显著回升;从工艺平台上来看,Q2BCD平台营收(电源管理、开关)有环比超过20％增长,射频CMOS平台(蓝牙、WIFI)营收有环比超过30％成长。

   3Q24:新产能释放加快,带动代工ASP显著回升公司预计3Q出货量和2Q基本持平,12英寸产能将保持紧俏,价格向好。

   叠加新的12英寸产能逐步释放,公司预计产品结构改善或带动Q3ASP显著提升。公司资本开支维持强劲,截至Q2末,公司总产能达837kwpm(环比增长22kwpm)。公司Q2的8英寸产能利用率有所回升,12英寸产能在过去几个月一直处于接近满载状态,Q2公司综合产能利用率提升到了85.2％,环比增长了4.4pct。公司预计今年年底相较于去年年底,产能总体增量约6万片12英寸晶圆,快于我们此前预期的4.2万片。

   重申推荐,港股目标价24.00港币,A股目标价65.59元考虑需求复苏,我们上调2024/2025收入预测8.3％/2.5％。调整后,我们预计公司2024年收入按美元计同比增长24％,其中3Q/4Q收入环比+14.0％/-7.2％。有望好于行业平均。我们上调2024/2025/2026归母净利润预测31.1％/8.2％/17.0％至7.62/7.90/8.63亿美元,对应A股报表预测为54.10/56.08/61.25亿人民币。我们上调H股目标价至24.00港币,并基于A股对H股溢价200％(处于A股上市以来的历史区间中位数附近),给予A股目标价人民币65.59元(前值:55.43元)。维持H/A股"买入"评级。

   风险提示:美国加强技术出口管制;8英寸和12英寸的产能扩产速度不及预期。