贵州茅台(600519):24Q2业绩超预期(现金流＆合同负债优秀),三年分红承诺超预期-半年报点评

24Q2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别369.66/361.55/176.30亿元(yoy+16.95％/+17.31％/+16.10％),(营收+合同负债)同比+20.95％,业绩超预期,或积极催化板块表现。

   24Q2茅台酒延续双位数增长,系列酒收入占比创新高。24Q2茅台酒/系列酒实现收入288.60/72.11亿元(yoy+12.92％/+42.52％),系列酒收入占比环比/同比变动+6.99/+3.46个百分点:

   一、茅台酒收入增速表现优秀,或主因:①飞天出厂价+20％(100ml飞天投放增加);②非标产品量增等。展望24:预计24年茅台酒或将投放4.5WT左右,同时将重点加大精品/生肖/小规格茅台等产品市场投入。

   二、系列酒收入占比提升幅度同/环比双升,或主因:内部结构升级持续叠加1935放量。24年公司或将提升卡位600元价位带汉酱地位。24Q2利润率同比小幅下滑,主因渠道结构＆产品结构变化。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-0.11/-0.69个百分点至90.68％/50.60％,或主因:①直销渠道占比下降,具体看:24Q2批发代理/直销收入分别216.62/144.09亿元(yoy+27.40％/+5.85％),直销渠道收入占比同比-4.52个百分点至39.95％,其中"i茅台"收入+10.64％至49.07亿元;②系列酒收入占比提升;③24Q2公司销售费用率/管理费用率同比变动+0.74/-0.94个百分点至4.00％/4.97％;④24Q2税金及附加率同比+0.73个百分点。经营性现金流表现优秀,蓄水池仍丰盈。①24Q2公司经营性现金流为274.34亿元(yoy+9.12％);②截至24年6月末,公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+29.91/+5.64亿元至112.33亿元;③24Q2公司销售商品收现408.36亿元(yoy+22.60％)。

   盈利预测:基于:①茅台酒新品推出/24年量增(24年茅台酒或将投放4.5WT)+飞天已实现提价,业绩稳定性较强;②公司计划24-26年分红比例提升至不低于75％;③近期散飞批价已回升至2435元左右。我们预计24-26年公司收入分别同比增长16％/12％/10％至1748/1958/2156亿元,归母净利润分别同比增长17％/12％/11％至873/980/1087亿元,对应PE分别为21X/18X/17X。

   风险提示:宏观经济影响,消费疲软,行业政策变动,飞天茅台批价波动。