建邦科技(837242):研发为矛,供应链管理为盾,享国内外汽零后市场高景气-深度报告

投资要点

   建邦科技主营汽车后市场非易损零部件,以高效研发能力+供应链管理能力为核心竞争力。公司大力开拓汽车电子产品、布局泰国铸件产能并积极开发国内客户,有望驱动产品销量超预期,从而带来业绩超预期。

   轻资产的汽车后市场非易损零部件供应商,大力开拓汽车电子产品促盈利提升

   公司主营汽车后市场非易损零部件,产品涵盖制动、转向、传动、发动、电子电气、汽车电子等六大系统,对长尾产品、车型覆盖广,积累超3万个SKU。轻资产运营模式下,公司以市场需求为导向,经营核心为市场调研、工程设计、模具开发、产品验证,而生产环节基本依靠委外加工。由此充分适应客户"多品种、小批量、多批次、高质量"的定制化需求。多年来业绩成长稳健,2023年归母净利润0.7亿元,2020-2023CAGR达到+23％。公司以出海业务为主,客户主要为美国头部后市场汽零企业,同时国内跨境电商客户蓬勃发展;在国内后市场则与途虎等汽配连锁商加强合作。我们认为1)在市场端:当前来看,公司积极布局泰国产能+拓展跨境电商客户,强化对海外政治经济不确定性的抵御能力,有望持续受益于海外后市场稳健成长;长远来看,公司国内布局初见雏形,未来也有望受益于我国汽车独立后市场快速发展以及汽车电子前装市场拓展。2)在产品端:顺应汽车电动化、智能化发展趋势,大力开拓高附加值的软硬件结合产品及汽车电子产品,同时布局汽车电子自有产能,继续深挖价值链,有助快速放量,助业绩持续高增。

   汽零后市场:北美稳健,国内高增,电动化智能化引领变革

   1)北美:2023年北美汽车后市场规模约3910亿美元,预计2024-2027年CAGR+4.5％,至2027年达到4700亿美元,其中汽零市场规模约为1400亿美元。美国独立后市场占比近80％,且渠道集中于连锁汽配企业,大市场+渠道发达且集中,孕育出如Dorman、StandardMotorProducts等营收规模超10亿美元且盈利水平高的大体量优质后市场专业汽零供应商。

   2)国内:我国汽车后市场规模超万亿,但独立后市场渠道占比不足50％,而伴随车龄提升,车辆过保修期后车主选择独立后市场维保的倾向性提升,同时互联网商业模式下渠道效率提升,都为我国独立后市场成长提供契机,根据灼识咨询预计,我国独立后市场规模有望提升至2027年的1.12万亿,2023-2027CAGR+14％。而独立后市场规模提升+渠道优化均将有利于后市场汽零供应商广开销路,降低渠道拓展及管理成本,实现规模扩张。

   3)电动化、智能化趋势之下,底盘件、电动化和智能化零部件将成为后市场新增量,同时较早布局新能源汽车后市场产品的公司有望占据先发优势,且软硬件结合提升研发难度,有助进一步夯实企业研发及技术壁垒,驱动盈利能力提升。

   建邦科技:研发为矛,供应链管理为盾,享国内外汽零后市场高景气

   1)研发为矛:公司超高市场敏锐度+快速研发能力孕育超3万个SKU,持续出新、长尾布局维持对下游高议价能力。同时公司高度重视研发投入,研发费用2017-2023CAGR+69％,专利及软件著作权数量快速增长,且在研项目多为汽车电子及软硬件结合产品,有望持续强化技术壁垒,提高产品附加值。

   2)供应链管理为盾:公司研发设计自主、模具自有,而生产委外,牢牢把握价值链核心环节并强化对客户多样化需求响应能力,同时公司上游供应商分散化,因而能够持续强化对上游议价能力。同时布局汽车电子自产化及海外铸件产能,加强在优势汽车电子领域竞争力,并强化应对海外市场风险能力。

   3)客户端:公司海外与核心北美客户Dorman、Cardone合作稳定,且跨境电商客户蓬勃发展。国内则在产品端打造"拓曼"、"超全"两大品牌,分别供应汽车零部件产品和高附加值的轮毂螺丝螺母,渠道端同途虎、三头六臂汽配、康众汽配等积极合作,有望充分受益于国内独立后市场快速成长。同时公司也在逐渐和前装市场客户加强合作,有望创造新的增长曲线。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年整体营业收入分别为6.93/8.16/9.79亿元,对应增速分别为24.16％/17.68％/19.96％,归母净利润分别为0.87/0.97/1.17亿元,对应增速分别为24.80％/11.31％/20.62％,对应EPS分别为1.35/1.50/1.81元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   汽车电子订单不及预期,国际政治经济波动超预期,国内需求不及预期。