甘肃能源(000791):来水修复,但Q2风光利用小时承压-中报点评

来水修复带动公司上半年盈利增长,风电利用小时数Q2承压1H24公司实现营业收入/归母净利润12.35/2.87亿元(归母净利润位于公司业绩预告2.75-2.95亿元的中上水平),同比+14.1％/+18.1％,其中2Q24公司营收/归母净利润同比+0.5％/-17.6％至7.3/2.35亿元。2Q24公司归母净利润同比下滑主要系:1)水电上网电价同比-11％,或由于不同电站电量结构变化影响;2)风电利用小时数因来风不佳同比-16％。我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测6.9/7.1/7.7亿元,对应EPS为0.43/0.44/0.48,参考可比公司2024EPE的Wind一致预期为14.8x,看好风电上网电价逆势增长能力,给予公司16x2024EPE,对应目标价6.85元(前值6.97元),维持"买入"评级。

   1H24水电净利润同比+51％,2Q24风电利用小时数同比-16％得益于来水修复,1H24公司水电上网电量同比+11％至24.06亿千瓦时,其中2Q24同比+10％至16.71亿千瓦时,公司水电1H24净利润同比+51％至1.68亿元。公司水电电量大多数采用批复电价上网,因此2Q24公司水电上网电价同比-11％至0.251元/千瓦时(含税)主要系相对低电价水电站上网电量权重增加。2Q24公司风电上网电量同比-7％至5.26亿千瓦时,主要系利用小时数同比-16％,但公司风电上网电价仍同比+5％至0.572小时。

   由于光伏装机增长,虽2Q24公司光伏利用小时数同比-16％,但上网电量同比+116％。1H24公司新能源净利润同比-1％至2.2亿元。

   集团优质火电资产注入在即,注入后有望带来盈利估值双升常乐公司注入已启动,2023年度电净利7分,盈利能力比肩煤电一体化公司。2024-2026年常乐一期利用小时合同保障不低于5000小时,湖南省系能源受端＆末端,高煤价支撑火电电价边际,且2024年预计全国煤价中枢继续下行7％,一期利润可观。二期将于2025年年底投产,省内消纳、就近调峰。我们测算若常乐注入将厚增公司2024-2026年归母净利润109％/109％/103％,2024-2026年常乐度电净利润仍可维持6/6/5分,对应ROE19％/20％/20％。根据集团同业竞争承诺,武威/张掖电厂(2023年净利润0.39/1.12亿元)有望于2025年底前注入。

   风险提示:来水不及预期,资产注入不及预期,特高压建设不及预期,煤价超预期。