国联证券(601456):国联并购民生,发展再上台阶-事件点评

事件:2024年8月8日,国联证券发布公告收购民生证券的交易报告书(草案),拟通过发行A股方式收购民生证券99.26％的股份,交易对价为294.92亿元。

   对价较合理,利于后续整合推进。据公告,民生证券评估价值为297.11亿元,折合对应PB1.87倍。参考2023年国联证券成为民生证券第一大股东时,折合PB1.95倍。参考同期证券业经营效益承压,券商板块估值小幅回落。我们认为收购定价总体合理。本次交易后,两家券商的融合有望加速推进。

   资本规模扩大,业务空间打开。倘若交易顺利达成,合并后的净资产将达到473亿元,有望跻身行业前15名。国联自新管理层就位以来,积极捕捉市场机会和业务契机,熟练运用杠杆手段提升业务规模,本次合并方案若达成,有利于公司进一步扩张规模,同时提升公司风险抵御和持续经营能力。

   业务协同,优势互补,助力公司发展再上新台阶。从业务优势看,民生证券顺应时代发展,积极推动投行"三投联动"转型升级;同时大力发展固收自营、股权PE业务;国联证券在财富管理、投行、衍生品等业务上优势突出。从区域优势看,民生证券网点重点覆盖河南地区,国联证券在无锡、苏南地区具有较高的市占率和市场影响力。两者兼并,可期待双方实现"1+1>2"的协同效应,提升运营效率,推动跨越式发展。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司管理层继续锐意进取,并购民生证券进入实质阶段,兑现并购式跨越发展成长性。虽然24Q1衍生品业务波动拖累业绩,但专业的管理团队和业务队伍仍然值得相信。我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.1亿,同比+16％/+19％/+20％。维持公司目标价14.22元,维持强烈推荐评级。

   风险提示:监管审批风险、交易完成后整合不达预期风险、业绩波动风险、资产减值风险、市场波动加剧、监管政策收紧等。