贵州茅台(600519):淡季超预期,三年分红重回报-2024Q2点评

公司发布2024Q2业绩:

   24Q2:营业总收入369.66亿元(+16.95％),归母净利润176.30亿元(+16.10％),扣非归母净利润176.19亿元(+16.15％)。

   24H1:营业总收入834.51亿元(+17.56％),归母净利润416.96亿元(+15.88％),扣非归母净利润416.70亿元(+15.92％)。

   收入、利润表现超市场预期。

   收入端:飞天稳健,系列酒加速

   分产品看,24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元,分别同比增长12.9％/42.5％。茅台酒占比白酒业务营收达80％,同比下降3.5pct。拆分量价看,我们预计茅台酒量价增速相当,其中价增主要由飞天出厂价提高20％,及非标中生肖、精品放量贡献;系列酒预计量价双高增,主因茅台1935超进度完成半年任务,叠加定位500-800元价格带的汉酱(匠心传承)上市铺货贡献额外增量。整体来看,系列酒加速高增是24Q2公司营收超预期的主要原因。

   分渠道看,24Q2公司直销/批发代理分别实现营收144.09/216.62亿元,分别同比增长5.8％/27.4％,主要系公司主动降低直营配额来收缩市场供给,引导批价向上。若扣除i茅台平台营收,则24Q2公司直销同比增长3.5％,公司控量挺价态度坚定。

   报表质量看,24Q2公司收入+Δ合同负债达374.36亿元,同比增长22.3％;24Q2公司实现销售收现408.36亿元,同比增长22.6％,与经营节奏吻合,报表质量高。24Q2末,公司合同负债达99.93亿,业绩蓄水池充足。

   盈利端:生产与销售节奏错配拖累净利率

   24Q2公司毛利率达90.68％,同比下降0.12pct,主因低盈利能力的系列酒占比提升所致。24Q2公司销售/管理费率分别同比+0.74/-0.95pct,其中销售费率上升预计源自系列酒产品推广投入加大。同时,24Q2公司税金及附加占比总营收达17.03％,同比上升0.77pct,预计系生产销售节奏错配所致。综上,公司24Q2归母净利率达47.69％,同比下降0.35pct。

   股东回报:三年分红计划

   公司拟计划24-26年度,每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75％,每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。对应常规分红率大幅提升23.1pct,接近长江电力过去三年平均分红率(80％)。公司当前股息率3.5％,三年分红计划有助于支撑板块估值。

   投资建议:迎难而上,重视回报,维持"买入"

   我们的观点:

   公司积极应对24Q2批价下滑,主动收缩市场供给,积极引导渠道预期。据今日酒价,当前茅台散/整批价稳定在2400/2700元上方,叠加短期中秋旺季需求催化,批价仍有向上空间。展望24H2,公司在产品端聚焦飞天稳健增长,进一步优化产品矩阵;在渠道端做好协同投放,降低集中发货对市场冲击;在需求端,积极挖掘"新商务"消费潜力,扩大需求基数,全年目标达成无虞。同时,公司大幅提升常规分红率,重视投资者回报。

   盈利预测:我们维持前期预测,预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元,同比+15.91％/15.48％/15.17％;实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元,同比+16.64％/+16.52％/+16.28％;当前股价对应PE分别为20.6/17.7/15.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。