中国移动(600941):网运成本、折旧下降,上半年净利润良好增长

2024年半年度收入略低于我们预期,净利润符合我们的预期公司公布1H24业绩:1H24营业收入5,467亿元,同比+3.0％,其中主营业务收入4,636亿元,同比+2.5％;归母净利润802亿元,同比+5.3％,收入略低于我们预期,主要由于个人市场收入同比下滑。由于网运成本控制超预期,净利润符合我们预期。

   2Q24营业收入2,830亿元,同比+1.1％;主营业务收入2,443亿元,同比+0.8％;归母净利润506亿元,同比+5.2％。

   发展趋势收入方面:1)个人市场:收入同比下滑,下半年聚焦客户运营、5G+、AI+提振客单价。1H24个人市场收入同比-1.6％至2,552亿元,移动ARPU同比-2.7％至51元,主要源于大流量应用有待发展、家庭场景分流等原因,1H24DOU同比持平,我们认为全年移动ARPU有望较1H表现修复。2)家庭市场:收入继续维持良好增长。公司积极打造智家应用新增长点,我们认为家庭市场收入有望继续实现良好增长。3)政企市场:移动云收入继续维持较快增速,1H24政企市场收入1,120亿元,同比+7.3％。

   1H24移动云收入同比+19.3％达504亿元。4)新兴市场国际业务、数字内容、金融科技多轮驱动。1H24新兴市场收入同比增长13.2％至266亿元。

   网运成本控制良好、折旧下降带来毛利率明显改善,净利润良好增长。

   1H24,公司毛利率30.8％,同比提升2个百分点,主要获益于网络运营及支撑支出控制良好、折旧年限调整带来1H24折旧摊销同比下降。1H24EBITDA1,823亿元,同比-0.6％,EBITDA率33.3％,同比-1.3ppt。1H24净利润同比增长5.3％,净利润率14.7％,同比+0.3ppt。

   2Q24OCF下滑幅度环比收窄,公司重视现金流管理,全年资本开支不高于年初指引水平,全年现金流有望修复。1H24OCF同比-18.2％,2Q24OCF同比-12.7％,下滑幅度环比收窄。公司管理层表示下半年应收账款会有所好转,我们认为全年应收账款改善有望促进公司OCF修复。我们认为全年应收账款增速或较上半年有所降低,带动OCF、FCFF表现修复。

   1H24,资本开支640亿元,同比-21.4％,同时指引全年资本开支小于1730亿元,资本开支指引好于预期。

   盈利预测与估值考虑到流量收入承压,我们下调公司2024/25年营业收入(A、港股口径相同)2.0/3.5％至10,439/10,786亿元,但考虑到公司网运成本管控良好,维持2024/25年A股、港股盈利预测基本不变。当前A股股价对应2024/25年16.1/15.3倍市盈率。当前港股股价对应2024/25年10.1/9.6倍市盈率。

   采用SOTP估值法,考虑到公司利润增长良好,资本开支指引好于预期,维持A股跑赢行业评级和110.0元目标价,对应17.0/16.2倍2024/25年市盈率,较现价有5.8％的上行空间。港股维持跑赢行业评级和85.0港元目标价,对应11.9/11.3倍2024/25年市盈率,较现价有17.7％的上行空间。

   风险移动ARPU下滑幅度超预期,应收账款账期延长超预期。